超预期政策组合拳落地，结构性新工具更值得关注——华创投顾部债券日报2024-9-24

超预期政策组合拳落地，结构性新工具更值得关注

9月24日上午，在国新办举行的金融支持经济高质量发展新闻发布会上，宣布了包括降准50bp、下调政策利率20bp、降低存量房贷利率和房贷首付款比例等一系列政策措施，引发市场广泛关注。但与市场更为关注的总量宽松和地产相关政策相比，我们认为央行首次针对股票市场推出的两项货币政策工具更为重要，对市场的影响可能也更为深远。

此次央行创设的两项结构性货币政策工具分别名为证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款。据发布会介绍，其中证券、基金、保险公司互换便利是一项针对非银金融机构创设的流动性支持工具，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，提升相关机构的资金获取和股票增持，机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场，首期操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。股票回购增持再贷款则是针对上市公司和主要股东创设的信贷支持工具，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票，央行将向商业银行发放再贷款，再贷款利率为1.75%，商业银行向上市公司和主要股东的贷款利率为2.25%，首期规模为3000亿元。

证券、基金、保险公司互换便利在不增加基础货币投放的情况下，引导资金从债市向股市流动。虽然该工具的政策细节尚有待后续公告进一步明确，但从制度安排看，非银机构可以使用自身持有的权益类资产，向央行抵押，借入国债等高流动性资产，理论上机构可以选择将高流动性资产出售，也可选择通过质押高流动性资产从市场融资，事实上实现了非银机构通过央行操作，为权益资产低成本加杠杆的功能，为权益市场带来了实实在在的增量资金。除此之外，一旦非银机构权益产品遭遇大额赎回，非银机构理论上也可以在不净卖出股票的情况下，通过该工具解决产品流动性问题，一定程度上避免市场恐慌情绪的传染，有利于股票市场的稳定健康发展。

而从流动性的角度看，央行只是将持仓的国债等高流动性资产置换为权益类资产，并未额外增加基础货币投放；但对非银机构来说，由于通过该工具获取的资金只能投资股票市场，质押权益类资产获取的高流动性资产无论卖出还是质押融资，都使得基础货币从债券市场流出，流入权益市场。在股票市场估值和债券市场利率均处于历史低位，央行继续警告低利率风险的背景下，这一政策无疑有利于为股市带来增量资金，带动股市企稳反弹；而对债市而言，流动性的抽水和潜在的债券供给上升（若机构选择卖出高流动性资产）无疑会对利率带来推升作用。

股票回购增持再贷款则从股东层面提供增量流动性支持。从制度安排看，该工具允许上市公司和主要股东以2.25%的超低利率（远低于LPR）向银行贷款，用于回购和增持上市公司股票，短期来看有利于为股市提供增量资金，提振股票市场预期和交易情绪；中长期来看，若上市公司回购股票后用于注销，则会减少股票供给，有利于股票市场长期向好；但若用于自持或股权激励，则股市上涨后这部分股票仍面临一定抛售压力，中长期影响存在一定不确定性。

综合来看，上述两项政策工具是央行首次针对股票市场创设的流动性支持工具，且后续还留足了进一步加量投放的政策空间，打开了货币政策新的空间和思路。既反映了决策层支持股票市场平稳健康发展的坚定决心，也为股票市场带来了真金白银的增量资金，低估值环境下权益资产性价比进一步凸显。而对债市而言，一方面证券、基金、保险公司互换便利在不额外投放基础货币的情况下将债市资金向股市分流；另一方面随着货币政策和监管政策组合拳的推出，后续财政政策还存在进一步发力空间，经济预期有望迎来修复，叠加市场风险偏好回升，债市面临的调整风险值得警惕。

吉灵浩  SAC：S0360623070003