固定收益策略周报（22年33期）

资金面：上周银行间流动性仍然十分充裕，资金利率保持在低位徘徊。具体来看上周资金市场情况：

（1）上周央行公开市场累计进行了100亿元逆回购操作，当周共有100亿元逆回购和400亿元国库现金定存到期，因此央行公开市场全口径净回笼400亿元；

（2）资金价格方面，截至上周五收盘，DR001和R001收益率分别上行3BP和2BP，分别收于1.04%和1.13%；DR007和R007收益率分别上行5BP和1BP，分别收于1.35%和1.45%；Shibor3M收益率下行8BP至1.62%。上周共发行同业存单431只，发行规模1831.20亿元较上周下降1817.5亿元，净融资额大幅下降4550亿元至-3267.30亿元。截至上周五，各期限的AAA存单收益率普遍上行，其中1M存单收益率上行13BP，收于1.34%；3M存单收益率仅上行2BP至1.51%；6M、9M和1Y存单收益率上行10-11BP，分别收于1.82%、1.94%和2.02%。

利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行量下降643.61亿元至4840亿元，净融资额也大幅下降4581.46亿元至-474.89亿元。上周国债发行量较大，市场投标情绪一般，10Y国债超额认购倍数在3.64倍；地方债发行规模较小，云南债、青岛债和甘肃债的超额认购倍数均在30倍以上；政金债投标情绪降温，7Y国开债的超额认购倍数仅5.78倍，其余期限的政金债超额认购倍数大都在3-4倍之间。

二级方面，上周进出口数据较强叠加通胀不及预期，市场调整主要集中在短端，长端利率债收益率基本平稳，低迷的社融数据也未对债市形成明显扰动。具体来看，截至上周五收盘：

（1）国债方面，1Y国债收益率上行10BP至1.81%；3Y国债收益率上行7BP，收于2.34%；5Y国债收益率上行2BP，收于2.49%；7Y国债收益率上行1BP，收于2.71%；10Y国债收益率持平，收于2.73%。

（2）政金债方面，1Y期政金债收益率上行13-16BP不等；3Y期政金债收益率上行7-9BP不等；5Y政金债收益率上行2-4BP不等，7Y-10Y期政金债收益率上行0-2BP不等，10Y国开债上行1BP收于2.91%。

（3）期限利差方面，上周短端利率债收益率大幅上行，曲线呈现熊陡，国债10-1Y利差收窄10BP至92BP，国开10-1Y收窄13BP至105BP。

信用债：一级方面，上周信用债共发行2394.65亿元，环比小幅上升，但由于到期量增加，信用债净融资为365.25亿元，环比大幅下降；产业债净融资28.28亿元，城投债净融资336.97亿元。上周取消发行7只债券，取消发行规模合计34亿元。二级方面，收益率以上行为主，1年期和3年期品种由于资金面收紧上行幅度更大；结构上，城投债中高等级品种以上行为主，而低评级品种受流动性影响依然下行，其中3年期AA+级品种上行幅度最大（7.09bp），而5年期AA-级品种下行幅度最大（6.41bp）；产业债除3年期和5年期AA级品种，其他期限和品种全部上行，其中3年期AAA+级品种上行幅度最大（9.69bp）。

可转债：上周股指整体上涨，wind全A上涨1.7%，上证指数上涨1.55%，深证成指上涨1.22%，创业板指上涨0.3%，分行业看，煤炭、石化及纺服等行业变现较好，整体上涨4%-8%，汽车、计算机以及农林牧渔等行业表现较弱，整体下跌0%-2%。上周中证转债指数整体上涨1.2%，转债整体估值整体下行，转债转股溢价率整体下行1.74%，纯债溢价率上行2.07%，分类别看结构呈现分化，低价转债转股溢价率有所上行，中高价转债转股溢价率整体回调

宏观及利率债方面，社融和经济数据超预期的低迷，说明在地产风波和疫情扰动下，市场对居民和企业端的需求下滑预期严重不足，目前仅靠出口和基建是无法实现就业目标和支撑经济回到合理增长区间，因此放松地产和疫情管控似乎是政策的必选项。但防疫政策态度仍然十分谨慎，地产政策则随着MLF的调降，有望打开LPR下调空间，结合多地调降首付比例的政策，一定程度上能从居民端提振地产销售。不过当前“需求收缩”和“预期转弱”的压力仍然较大，预计短期内经济压力较难出现明显缓解，持续疲软的经济对长端品种形成一定支撑，但需密切关注经济修复进度尤其是高频数据的好转情况。

资金面，本周央行公开市场将有100亿元逆回购和6000亿MLF到期，央行MLF操作量减价降，预计流动性仍将保持宽松。

信用债方面，监管频繁出台宽信用、稳增长政策，预计信用环境维持宽松，且在充裕的流动性支持下，信用债票息策略可能仍然是相对占优。城投债方面，仍是市场青睐的主流品种，票息策略下城投择券思路如下：

（1）优先配置经济财力较好区县级公益性中小平台；

（2）投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域；

（3）有强担保的弱资质平台；

（4）强区县的转售机会。

产业债方面，房地产，上周南京、无锡降低首付比，从需求端“因城施策”刺激地产，但目前房地产行业景气度仍在筑底阶段，因此建议对民营房地产债保持谨慎；火电，多地持续高温，火电成本端煤炭保供势在必行，火电企业有望扭亏为盈，尤其利好煤炭成本较低的内蒙古和山西区域火电企业。

转债方面，上周权益整体上涨，转债表现尚可，宽松流动性下固收+产品对转债持仓继续增加。展望后续市场，目前正处于强势反弹后的震荡期，疫情点状爆发叠加地产出现风波，消费和地产的修复阻力增大，经济可能仍将呈现弱修复态势，海外美欧衰退预期加深，权益市场整体上涨动力明显减弱，但大部分行业估值底部+盈利底没有变，国内流动性仍处于相对宽松环境，资产荒较为明显，风险偏好仍高，当前市场情绪不低下更好的策略还是顺势而为，观察上游商品价格见顶节奏，更多在中下游行业里挖掘结构性机会。

上周银行间流动性仍然十分充裕，资金利率保持在低位徘徊。具体来看上周资金市场情况：

（1）上周央行公开市场累计进行了100亿元逆回购操作，当周共有100亿元逆回购和400亿元国库现金定存到期，因此央行公开市场全口径净回笼400亿元；

（2）资金价格方面，截至上周五收盘，DR001和R001收益率分别上行3BP和2BP，分别收于1.04%和1.13%；DR007和R007收益率分别上行5BP和1BP，分别收于1.35%和1.45%；Shibor3M收益率下行8BP至1.62%。

上周共发行同业存单431只，发行规模1831.20亿元较上周下降1817.5亿元，净融资额大幅下降4550亿元至-3267.30亿元。截至上周五，各期限的AAA存单收益率普遍上行，其中1M存单收益率上行13BP，收于1.34%；3M存单收益率仅上行2BP至1.51%；6M、9M和1Y存单收益率上行10-11BP，分别收于1.82%、1.94%和2.02%。

2. 利率债

一级市场：上周利率债（含地方债）发行量下降643.61亿元至4840亿元，净融资额也大幅下降4581.46亿元至-474.89亿元。上周国债发行量较大，市场投标情绪一般，10Y国债超额认购倍数在3.64倍；地方债发行规模较小，云南债、青岛债和甘肃债的超额认购倍数均在30倍以上；政金债投标情绪降温，7Y国开债的超额认购倍数仅5.78倍，其余期限的政金债超额认购倍数大都在3-4倍之间。

二级市场：上周进出口数据较强叠加通胀不及预期，市场调整主要集中在短端，长端利率债收益率基本平稳，低迷的社融数据也未对债市形成明显扰动。具体来看，截至上周五收盘：（1）国债方面，1Y国债收益率上行10BP至1.81%；3Y国债收益率上行7BP，收于2.34%；5Y国债收益率上行2BP，收于2.49%；7Y国债收益率上行1BP，收于2.71%；10Y国债收益率持平，收于2.73%。

（2）政金债方面，1Y期政金债收益率上行13-16BP不等；3Y期政金债收益率上行7-9BP不等；5Y政金债收益率上行2-4BP不等，7Y-10Y期政金债收益率上行0-2BP不等，10Y国开债上行1BP收于2.91%。

（3）期限利差方面，上周短端利率债收益率大幅上行，曲线呈现熊陡，国债10-1Y利差收窄10BP至92BP，国开10-1Y收窄13BP至105BP。

3. 信用债

一级市场：上周信用债共发行2394.65亿元，环比小幅上升，但由于到期量增加，信用债净融资为365.25亿元，环比大幅下降。结构上，产业债净融资28.28亿元，城投债净融资336.97亿元。

上周取消发行7只债券，取消发行规模合计34亿元。

二级市场：收益率以上行为主，1年期和3年期品种由于资金面收紧上行幅度更大，具体分析如下。

城投债方面，中高等级品种以上行为主，而低评级品种受流动性影响依然下行，其中3年期AA+级品种上行幅度最大（7.09bp），而5年期AA-级品种下行幅度最大（6.41bp）；从区域利差来看，广东、安徽、湖北、四川、江苏、上海等12个省份信用利差处于历史前1/5分位数；而天津、青海、辽宁、云南等8个省份信用利差均处于历史后1/5分位数。

产业债方面，除3年期和5年期AA级品种，其他期限和品种全部上行，其中3年期AAA+级品种上行幅度最大（9.69bp）；从行业利差来看，纺织服装、轻工制造、农林牧渔和家用电器的行业信用利差显著偏高，且处于历史高分位数。

4. 可转债

股票方面：上周股指整体上涨，wind全A上涨1.7%，上证指数上涨1.55%，深证成指上涨1.22%，创业板指上涨0.3%，分行业看，煤炭、石化及纺服等行业变现较好，整体上涨4%-8%，汽车、计算机以及农林牧渔等行业表现较弱，整体下跌0%-2%。

转债方面：上周中证转债指数整体上涨1.2%，转债整体估值整体下行，转债转股溢价率整体下行1.74%，纯债溢价率上行2.07%，分类别看结构呈现分化，低价转债转股溢价率有所上行，中高价转债转股溢价率整体回调。

5. 重点讯息

（1）中国7月进出口总值3.81万亿元人民币，同比增长16.6%。其中，出口2.25万亿元，增长23.9%，预期19.6%，前值22%；进口1.56万亿元，增长7.4%，预期5.7%，前值4.8%；贸易顺差6826.9亿元，扩大90.9%。按美元计价，中国7月进出口总值5646.6亿美元，同比增长11%。其中，出口3329.6亿美元，增长18%，预期16.2%，前值17.9%；进口2317亿美元，增长2.3%，预期4.5%，前值1%；贸易顺差1012.6亿美元，再创新高，同比扩大81.5%。

（2）中国7月外汇储备规模重回3.1万亿美元，达31040.71亿美元，环比增加327.99亿美元，黄金储备持稳于6264万盎司。国家外汇局表示，7月我国外汇市场运行总体稳定，境内外汇供求基本均衡。国际金融市场上，受主要国家货币政策、经济增长前景及通胀预期等因素影响，美元指数上涨，全球主要金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。

（3）国家统计局数据显示，中国7月CPI同比上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，创下自2020年8月以来的新高，环比则持平转为上涨0.5%。7月PPI同比上涨4.2%，涨幅比上月回落1.9个百分点，环比则由持平转为下降1.3%。央行表示，预计下半年我国CPI一些月份涨幅可能阶段性突破3%，结构性通胀压力加大；全年物价涨幅仍将运行在合理区间，有望实现全年CPI平均涨幅在3%左右的预期目标。

（4）央行发布《第二季度中国货币政策执行报告》称，下一阶段将加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。央行表示，下一阶段将和各金融管理部门一道，继续坚定不移推动中国金融改革开放，进一步简化境外投资者进入中国市场投资的程序，丰富可投资的资产种类，完善数据披露，持续改善营商环境，延长银行间外汇市场的交易时间，不断提升投资中国市场的便利性，为境外投资者和国际机构投资中国市场创造更便利的环境。

（5）中国7月金融数据重磅出炉，M2增速继续走高，新增贷款、社融增量大幅回落。央行公布数据显示，7月末M2同比增长12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点。7月人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元。7月社会融资规模增量为7561亿元，创6年新低，比上年同期少3191亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4088亿元，同比少增4303亿元。7月末社会融资规模存量为334.9万亿元，同比增长10.7%。业内分析人士认为，在内外部掣肘因素增多、不过度追求经济增速、推动经济高质量发展的环境下，总量型货币政策工具继续发力的必要性不强，短期内再度降准或下调政策利率的概率较小。

（6）美国通胀超预期减速，缓解美联储继续激进加息压力。美国7月未季调CPI同比升8.5%，预期升8.7%，前值升9.1%；未季调核心CPI同比升5.9%，预期升6.1%，前值升5.9%。季调后CPI环比持平，创2020年5月以来新低，预期升0.2%，前值升1.3%。联邦基金期货显示，市场预期美联储9月加息50个基点几率超过70%，此前为略高于30%。

（7）美国7月PPI环比下滑0.5%，为2020年4月来首次录得下滑；同比则上升9.8%，均低于经济学家预期。核心PPI环比上升0.2%，同比上升7.6%，也都弱于预期。

（8）英国第二季度GDP初值环比萎缩0.1%，同比增长2.9%，略好于经济学家预期，但较一季度数据大幅下滑。英国央行此前曾表示，预计英国经济将从今年第四季度开始陷入衰退。英国6月季调后贸易帐逆差扩大至113.87亿英镑，商品贸易帐逆差扩大至228.47亿英镑。

（9）新加坡第二季度季调后GDP终值环比意外萎缩0.2%，同比增长4.4%，均低于经济学家预期。新加坡下调2022年GDP增长预期至3%-4%，此前预期为3%-5%。

（10）俄罗斯央行副行长：俄罗斯经济将在2023年触底，没有理由改变中性利率为5%-6%的观点，央行没有改变4%通胀目标的计划；在莫斯科交易所，人民币兑卢布的流动性接近欧元兑卢布。

（11）美国8月密歇根大学消费者信心指数初值上升至55.1，现况指数初值下滑至55.5。消费者未来一年通胀预期降至5.0%，低于5.1%的市场预期，但长期通胀预期中值跃升至3.0%，高于2.8%的市场预期。

（12）美国7月进口物价指数同比升8.8%，预期升9.4%，前值升10.7%；环比降1.4%，创2020年4月来低位，预期降1%，前值自升0.2%修正至升0.3%；出口物价指数同比升13.1%，前值升18.2%；环比降3.3%，预期降1.1%，前值升0.7%。

宏观及利率债方面，社融和经济数据超预期的低迷，说明在地产风波和疫情扰动下，市场对居民和企业端的需求下滑预期严重不足，目前仅靠出口和基建是无法实现就业目标和支撑经济回到合理增长区间，因此放松地产和疫情管控似乎是政策的必选项。但防疫政策态度仍然十分谨慎，地产政策则随着MLF的调降，有望打开LPR下调空间，结合多地调降首付比例的政策，一定程度上能从居民端提振地产销售。不过当前“需求收缩”和“预期转弱”的压力仍然较大，预计短期内经济压力较难出现明显缓解，持续疲软的经济对长端品种形成一定支撑，但需密切关注经济修复进度尤其是高频数据的好转情况。

资金面，本周央行公开市场将有100亿元逆回购和6000亿MLF到期，央行MLF操作量减价降，预计流动性仍将保持宽松。

信用债方面，监管频繁出台宽信用、稳增长政策，预计信用环境维持宽松，且在充裕的流动性支持下，信用债票息策略可能仍然是相对占优。城投债方面，仍是市场青睐的主流品种，票息策略下城投择券思路如下：

（1）优先配置经济财力较好区县级公益性中小平台；

（2）投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域；

（3）有强担保的弱资质平台；

（4）强区县的转售机会。

产业债方面，房地产，上周南京、无锡降低首付比，从需求端“因城施策”刺激地产，但目前房地产行业景气度仍在筑底阶段，因此建议对民营房地产债保持谨慎；火电，多地持续高温，火电成本端煤炭保供势在必行，火电企业有望扭亏为盈，尤其利好煤炭成本较低的内蒙古和山西区域火电企业。

转债方面，上周权益整体上涨，转债表现尚可，宽松流动性下固收+产品对转债持仓继续增加。展望后续市场，目前正处于强势反弹后的震荡期，疫情点状爆发叠加地产出现风波，消费和地产的修复阻力增大，经济可能仍将呈现弱修复态势，海外美欧衰退预期加深，权益市场整体上涨动力明显减弱，但大部分行业估值底部+盈利底没有变，国内流动性仍处于相对宽松环境，资产荒较为明显，风险偏好仍高，当前市场情绪不低下更好的策略还是顺势而为，观察上游商品价格见顶节奏，更多在中下游行业里挖掘结构性机会。

附件1：本周将公布的重要数据提示

附件2：本周利率债发行预告

附件3：本周信用债发行预告

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