深度价值基金池202408：风格近期波动加大｜ 民生金工

➤ 深度价值属于最为保守的价值投资策略。

按内在价值定义的不确定性程度和估算难度，价值投资理念可大致分为：深度价值、成长价值、景气价值。深度价值的投资理念源自于格雷厄姆，在1929-1933 年美国经济大萧条期间，许多股票价格远远低于其清算价值，投资此类股票即便是立刻清算也可获得不错的收益。

➤ 深度价值型基金池：历史收益稳健，风格贡献突出。

2015年2月2日至2024年8月5日，该基金池的年化收益率为10.25%，相较于偏股基金指数，其年化超额收益率为5.4%。同时，该组合年化波动率仅为20.28%，夏普比率为0.51，具备较高的收益稳定性。然而自今年5月以来，受市场下行且中小盘加速回调的影响，深度价值基金池出现了一定的回撤。

➤动态、风格配置和选股均贡献明显超额。

组合的超额收益主要来自于动态、风格和选股的贡献。风格偏低动量、低波动率、价值属性突出，当前略偏中盘。在最新一期的持仓中，考虑到市场市值风格可能会向大盘倾斜，因此剔除了小盘因子的影响，当前更加偏向于中盘。从板块布局来看，2020年之前基本都在周期和金融间切换，从2020年后整体为周期+分散型配置。

➤ 深度价值型基金定义与精选。

主要以持仓的绝对低估值特征进行深度价值型基金的定义，计算基金在BP因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为正且排名前1/3的基金样本为价值型基金。对于深度价值基金池的筛选，我们主要考虑了持仓预期净利润等因素，构建相关基金池，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下：

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1.1 深度价值投资理念简介

深度价值属于格雷厄姆“捡烟蒂”式投资方式。按内在价值定义的不确定性程度和估算难度，价值投资理念可大致分为：深度价值、成长价值、景气价值。深度价值的投资理念源自于格雷厄姆，这一思想诞生于1929-1933 年美国经济大萧条期间，许多股票价格远远低于其清算价值，投资此类股票即便是立刻清算也可获得不错的收益。但市场不会永远是熊市，当市场转暖这类极端的机会就会少很多，导致深度价值找不到可投的标的。

当前PB因子收益涨幅放缓，离散度出现震荡下行趋势。A 股价值因子收益在2021年以来整体呈现上涨趋势，市场风格偏向价值，但近期PB因子收益率有所减弱；此外，价值因子的离散度虽然仍在较高位置，但出现了一定的下行趋势，也就是说价值股的估值优势在一定程度上有所收窄，目前价值风格仍具有配置价值，但配置优势有所减弱。

1.2 深度价值基金池：历史收益稳健

长期来看，深度价值型基金池收益稳健，跑赢偏股基金指数。自2015年2月2日至2024年8月5日，该基金池的年化收益率约10.25%，相较于偏股基金指数，其年化超额收益率为5.4%。同时，该组合年化波动率仅为20.28%，夏普比率为0.51，具备较高的收益稳定性。然而自今年5月以来，受市场下行且中小盘加速回调的影响，深度价值基金池出现了一定的回撤。从长期视角来看，该基金池仍展现出了其稳健的收益潜力和价值投资的优势。

深度价值型基金池历年收益稳健，动态、风格配置和选股均贡献明显超额。2015年2月2日至2024年8月5日，从历年表现来看，深度价值型基金池整体表现出了较强的收益稳定性，即便在2015、2019和2020年成长风格明显占优的市场中仍然能获得较高的绝对收益；今年以来在短期回调的情况下，相对于偏股基金指数的超额收益约4.24%。而组合的超额收益主要来自于动态、风格和选股的贡献。但其在行业配置上不占优，整体贡献负超额收益。

深度价值型基金池配置风格：低动量、低波动率、价值属性突出，当前略偏中盘。在最新一期的持仓中，考虑到市场市值风格可能会向大盘倾斜，因此在因子打分构建组合的过程中，剔除了小盘因子的影响，最新一期在市值风格上更加偏向于中盘，此外整体弹性和持仓市场关注度有所提升。

行业配置以周期+分散为主。从深度价值型基金池的板块布局来看，2020年之前基本都在周期和金融间切换，从2020年后，提高了对于制造和消费赛道的配置比例，同时在TMT板块也有所涉猎，新一期中提高了消费配置，金融和制造的配置有一定幅度的降低。

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深度价值基金池定义与筛选

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2.1 深度价值型基金的定义

我们主要以持仓的绝对低估值特征进行深度价值型基金的定义：

1. 研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位；

2. 样本容量：任职时间 1 年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品；

3. 集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%；

4. 价值暴露：依据深度价值的主要思想，计算基金在BP因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为正且排名前1/3的基金样本为价值型基金。

2.2 深度价值基金池筛选

对于深度价值基金池的筛选，我们考虑到市场市值风格可能会向大盘倾斜，因此在因子打分构建组合的过程中，将小市值因子从打分中剔除，主要选择持仓预期净利润较高的基金，构建相关基金池，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下：

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组合基金的多维分析

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1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。本报告中所涉及量化结论仅代表历史统计规律，可能随着政策变化、市场变化、投资者结构变化等因素失效。

2）报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。对于非重仓股和调仓带来的影响无法详细研究，收益贡献与配置比例的计算和基金整体有一定偏差。

3）本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。基金有风险，投资需谨慎，投资者需慎重决策。

报告信息：

关舒丹  S0100123010007  guanshudan@mszq.com

本文来自民生证券研究院于2024年8月12日发布的报告《深度价值基金池202408：风格近期波动加大》，详细内容请阅读报告原文。

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