【招商策略】ETF持续净流入，股权风险溢价回升——金融市场流动性与监管动态周报

张夏 S1090513080006 

田登位 研究助理 

从基金份额和基金规模两个维度看，二季度主动偏股型公募基金净赎回压力有所减轻，存量主动偏股基金的赎回份额有所减少，且被动型股票基金延续净流入，整体估算2024年二季度偏股型基金净流出规模相对有限。上周二级市场可跟踪资金持续净流入，ETF持续逆势净流入。风格方面，基于DCF定价模型的高ROE高FCF龙头风格仍然有望相对占优。 

⚑二季度公募基金净赎回压力减轻。首先，从基金份额角度来看，公募基金的赎回压力在二季度有所减轻，存量主动偏股基金的赎回份额明显减少，结束了连续五个季度赎回份额不断扩大的趋势。其次，从基金规模角度来看，主动型偏股基金流出金额较一季度有所减小，同时被动型股票基金延续净流入，整体来看2024年二季度偏股型基金仅有小幅净流出。

⚑货币政策与利率：上周（7/22-7/26）央行公开市场净回笼682.5亿元，未来一周将有9847.5亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至7月26日，R007上行7.5bp，DR007上行5.1bp，1年期国债收益率下行5.0bp，10年期国债收益率下行6.7bp，同业存单发行规模增加608.0亿元，6M同业存单利率上行，1M/3M同业存单利率下行。

⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金持续净流入。北上资金流出，净流出114.2亿元；融资余额下降，融资资金净卖出48.4亿元；ETF净流入420.4亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净增持转为净减持，公布的计划减持规模扩大。

⚑市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为金融、中证500、上证50。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。

⚑市场偏好：行业偏好上，汽车、建筑材料、交通运输获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入风电、元宇宙、绿电，融资资金加仓白酒、中特估、医疗器械及服务。宽指ETF以净申购为主，其中沪深300ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。净申购最高的为华泰柏瑞沪深300ETF；净赎回最高的为国泰中证全指证券公司ETF。

⚑海外变化：美国二季度GDP环比增长2.8%，核心PCE物价指数环比增长2.9%。美国商务部公布数据显示，美国二季度实际GDP年化季环比初值为2.8%。从分项来看，个人消费对GDP贡献较大。通胀方面，美国6月PCE物价指数同比增速从前月的2.6%下滑至2.5%，为五个月来最低水平。

⚑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

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流动性专题

※ 二季度公募基金净赎回压力减轻

从基金份额角度来看，公募基金的赎回压力在二季度有所减轻。首先只考虑存量主动偏股基金的赎回情况，统计发现2024年二季度主动偏股基金净赎回921亿份，赎回规模较2024年一季度的1611亿份有明显的减少，并且结束了连续五个季度赎回份额不断扩大的趋势。再将范围扩大至所有偏股基金的总份额变化，2024年二季度偏股型基金份额净增加（老基金申赎+新基金认购）304亿份，作为对比2024年一季度偏股型基金份额净减少466亿份。

从金额来看，偏股型基金金额小幅净流出。细分来看，主动型偏股基金延续净流出的趋势，但净流出金额较2024年一季度有所减少，这也和前文所分析的主动偏股基金赎回规模减少保持一致。但被动型股票基金持续净流入，净流入金额由一季度的2116亿放缓至1281亿，整体来看2024年二季度偏股型基金仅有小幅净流出。

7月ETF资金再度加速净流入。近期市场再现ETF成交与净申购明显放量现象，截至7月29日，7月ETF资金累计净流入1517亿元，在市场调整后，ETF的重要投资者开始加大了增持ETF的力度，为市场提供稳定的增量资金，对后续资金面形成重要支持。

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监管动向

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货币政策工具与资金成本

上周（7/22-7/26）央行公开市场净回笼682.5亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购9847.5亿元，同期有11830亿元央行逆回购到期，逆回购净回笼1982.5亿元。同时开展2000亿元MLF操作，另外有700亿元国库现金定存到期，未来一周将有9847.5亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至7月26日，R007为1.98%，较前期上行7.5bp，DR007为1.92%，较前期上行5.1bp，两者利差扩大2.3bp至0.06%。1年期国债到期收益率下降5.0bp至1.48%，10年期国债到期收益率下降6.7bp至2.19%，期限利差缩小1.7bp至0.72%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。上周（7/22-7/26）同业存单发行616只，较上期增多17只；发行总规模8018.0亿元，较上期增多608.0亿元；截至7月26日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-2.6bp、-2.0bp、8.2bp至1.84%、1.89%、2.05%。

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股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，上周（7/22-7/26）新成立偏股类公募基金24.8亿份，较前期增多8.2亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入420.4亿元。上周整个市场融资净卖出48.4亿元，净卖出额较前期收窄127.8亿元，截至7月26日，A股融资余额为14059.5亿元。陆股通上周净流出，当周净流出规模为114.2亿元，净卖出额较前期收窄79.1亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，上周（7/22-7/26）IPO融资金额回升至25.2亿元，共有3家公司进行IPO发行，截至7月26日公告，未来一周暂无公司进行IPO发行，计划募资规模0.0亿元。重要股东由净增持转为净减持，净减持11.8亿元；公告的计划减持规模79.0亿元，较前期上升。

限售解禁市值为576.1亿元（首发原股东限售股解禁385.2亿元，首发一般股份解禁24.5亿元，定增股份解禁145.2亿元，其他21.1亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至286.1亿元（首发原股东限售股解禁242.2亿元，首发一般股份解禁0.5亿元，定增股份解禁31.7亿元，其他11.7亿元）。

05

市场情绪

（1）市场情绪

上周（7/22-7/26）融资买入额为2458.2亿元；截至7月26日，占A股成交额比例为8.4%，较前期下降，融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。

上周（7/22-7/26）纳斯达克指数下跌2.1%，标普500指数下跌0.8%。上周VIX指数回落，较前期（7月19日）下降0.1点至16.4，市场风险偏好改善。

（2）交易结构

上周（7/22-7/26）关注度相对提升的风格指数及大类行业为金融、中证500、上证50。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（97.0%）、科创50（73.6%）、上证50（71.0%）、金融（56.9%）、可选消费（54.1%）。

06

投资者偏好

（1）行业偏好

行业偏好上，上周（7/22-7/26）汽车、建筑材料、交通运输获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流出114.2亿元，净买入规模较高的行业为有色金属、国防军工、建筑材料，买入金额分别为16.0亿元、9.6亿元、5.1亿元。净卖出规模较高的行业是食品饮料、通信、银行等行业。融资资金净流出48.4亿元，净买入规模较高的行业为食品饮料（+4.6亿元）、银行（+4.2亿元）、交通运输（+3.2亿元）等行业，净卖出有色金属（-14.9亿元）、电力设备（-9.8亿元）、医药生物（-6.0亿元）等行业。

（2）赛道偏好

赛道偏好上，上周（7/22-7/26）北上资金净流入规模较高的为风电（7.2亿元）、元宇宙（5.4亿元）、绿电（4.2亿元），融资资金净流入规模较高的为白酒（4.6亿元）、中特估（1.9亿元）、医疗器械及服务（1.6亿元）。

（3）个股偏好

个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为紫金矿业（+11.8亿元）、海尔智家（+5.6亿元）、歌尔股份（+5.3亿元）等；净卖出规模较高的为贵州茅台（-20.8亿元）、宁德时代（-15.4亿元）、中际旭创（-9.6亿元）等。融资净买入规模较高的为京沪高铁（+3.5亿元）、泸州老窖（+3.4亿元）、贵州茅台（+3.1亿元）等；净卖出规模较高的为长安汽车（-3.3亿元）、中国平安（-2.6亿元）、兴齐眼药（-1.8亿元）等。

（4）ETF偏好

上周（7/22-7/26）ETF净申购，当周净申购183.9亿份，宽指ETF以净申购为主，其中沪深300ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购107.8亿份；创业板ETF净申购0.5亿份；中证500ETF净申购3.2亿份；上证50ETF净申购19.9亿份。双创50ETF净赎回0.8亿份。科创50ETF净申购7.5亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购32.4亿份；消费行业净赎回0.8亿份；医药行业净申购1.2亿份；券商行业净赎回18.7亿份；金融地产行业净赎回3.0亿份；军工行业净赎回2.7亿份；原材料行业净申购0.1亿份；新能源&智能汽车行业净赎回8.8亿份。

上周（7/22-7/26）股票型ETF净申购规模最高的为华泰柏瑞沪深300ETF（+44.1亿份），易方达沪深300ETF（+35.4亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（-9.4亿份），华宝中证全指证券ETF（-5.2亿份）次之。

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海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

7月25日，欧洲央行管委内格尔称，目前不能预先承诺9月份可能发生什么。如果数据保持在预期轨道上，应该能够降息；只要通胀未达到2%，就必须保持紧缩政策。美国经济释放“软着陆”信号，前纽约联储主席杜德利最新撰文称，他认为美联储现在应该降息，最好在下周的利率决议上就采取行动。

（2）海外重要经济数据

美国二季度GDP环比增长2.8%，核心PCE物价指数环比增长2.9%。7月25日，美国商务部公布数据显示，美国二季度实际GDP年化季环比初值为2.8%。分项来看，个人消费对GDP贡献了1.57%的增长，较上一季度的0.98%大幅上升；政府对GDP的贡献从0.31%显著上升至0.53%；固定投资增长占比从1.19%下降至0.64%。通胀方面，美国6月PCE物价指数同比增速从前月的2.6%下滑至2.5%，为五个月来最低水平，但仍高于预期的2.4%。