稻花香里说丰年：粮食50ETF

PART1  粮价周期视角下

粮食产业投资机会

粮价上涨提升产业景气度，超额收益显著

二十一世纪以来全球共经历了三次粮食危机，在粮食危机期间，产业链相关公司股价均获得显著超额收益：

2006年1月至2008年3月期间，谷物价格指数上涨160.45%,农化制品/种植业/养殖业指数相对沪深300指数超额分别为191%/186%/7%

2009年9月至2011年4月期间，谷物价格指数上涨68.93%，农化制品/种植业/养殖业指数相对沪深300指数超额分别为3%/22%/8%

2020年3月至2022年5月期间，谷物价格指数上涨77.48%，农化制品/种植业/养殖业指数相对沪深300指数超额分别为82%/49%/-25%

图：粮价上涨推动粮食产业链股价上行

复盘国际粮价，其具备明显周期特征

回顾过去50年全球粮价走势，具有长周期特征 

粮食作为典型的大宗商品，其需求长期稳定增长，供给调整是决定粮价周期的主要因素。由于农作物遵循生长周期，短期内供给存在一定刚性，且面临生产、运输、储存各环节可能发生的外部冲击，容易造成供需缺口

图：粮价的周期特征

粮价周期“牛短熊长”，快速上涨持续时间较短

粮价周期“牛短熊长”，快速上涨期持续时间较短 

从典型的供需周期来看，供需缺口导致粮价上涨，带动供给端主动调整。由于需求长期稳定，因此供给短增长需要多年消化，考虑到粮食具有储存期限（2-4年），因此在主动或被动去化库存后，粮价会触底，但会在底部运行较长时间，直至外部冲击导致新一轮供不应求

图：粮价周期“牛短熊长”

粮价周期的驱动因素：供需矛盾

受限于全球耕地面积，全球粮食供需整体处于弱平衡态势，自然灾害、贸易政策等因素容易造成供需缺口 

从历史经验来看，极端气候带来的减产往往会成为粮食危机爆发的前奏

此外，地缘冲突、贸易政策等不确定性因素也会导致全球粮食贸易减少，从而造成粮食供需危机

粮价周期的驱动因素：生产成本

从成本的角度来看，能源价格上涨会进一步推高种粮成本 

粮食生产成本中农药、化肥等农资以及机械燃油费等成本都与天然气及油价直接相关；且相关成本项在种植成本中占较高的比重

其次，油价上涨也会带动粮食物流成本增加

粮价周期的驱动因素：货币政策

美联储货币宽松政策有助于推高粮价。一是美联储降息或推动美元相对于其它货币贬值，促使以美元计价的大宗商品价格上涨；二是宽松的货币环境下大量资本涌入农产品等大宗商品市场，有助于推高粮价

图：粮价上行阶段通常伴随着美联储宽松货币政策

PART2  粮食安全视角下

粮食产业投资机会

全球粮食供需格局：区域性矛盾突出

由于全球各地区人口和资源禀赋的差异性，全球粮食供需区域性矛盾突出，粮食生产和出口国高度集中，而消费和进口国呈分散状态。例如，在北美、南美、黑海等，由于水土资源丰富，是全球粮食的三大主产区和出口地。而在亚洲南部和非洲等人口密集但土地资源紧缺的区域，粮食需求量高，但粮食自给率较低

根据FAO的数据，过去近十年间，全球粮食贸易占产量比重上升，亚太、非洲、中东的粮食净进口规模扩大 

从各国谷物出口占产量的分布来看，2000年以前，美国在农业出口导向策略下，不断向外倾销低价农产品，美国谷物出口占全球份额在30%-50%之间波动。进入1990年之后，随着美国转基因技术在全球成功推广，美国开始掌握用种子控制全球粮食生产的奥秘，利用跨国粮食巨头，向外扩张疆土，在美国垄断的种子和农药控制下的巴西、阿根廷、乌克兰等国家，开始成为主要的粮食出口国

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