资本数字区块链 2024-09-20 51浏览

【专题研究】美联储以50BP开启货币宽松周期

（来源：渤海汇金证券资产管理有限公司）

北京时间9月19日凌晨2点，美联储公布9月议息会议决议。美联储降息50BP，将基本联邦基金利率维持在4.75%~5%的区间。点阵图预计2024年降息100BP、2025年降息100BP。也就是说，2024年联邦基金利率的指引的中位数预测为4.375%，位于4.25%~4.5%区间，预期年内还将降息50BP。

对于经济预测，美联储上调了失业率预期，下调了核心通胀预期。1）GDP：9月对于2024、2025年和2026年实际GDP增速预期中值均为2.0%，相比6月预期的2.1%、2.0%和2.0%小幅下调；2）失业率：对于2024-2026年的失业率预测分别由6月的4.0%、4.2%、4.1%上调至4.4%、4.4%、4.3%；3）核心PCE：2024、2025年和2026年核心PCE增速预期中值分别为2.6%、2.2%和2.0%，6月预期分别为2.8%、2.3%和2.0%。

会后美联储主席鲍威尔表示，目前“就业和通胀的风险‘基本平衡’”；“经济以稳定的速度增长，通胀在下降，劳动力市场处在非常稳定的水平，并没有看到经济中有任何迹象表明衰退的可能性在上升”；“这次降息50个基点并不表明我们急于采取行动，后面也没有固定的降息路径，如果经济保持稳健且通胀保持顽固，将会相机抉择，根据数据调整降息节奏。”

本次议息会议，降息幅度偏鸽，但会后鲍威尔讲话偏鹰派。因此看市场表现，FOMC决议公布后，美元指数和美债利率下跌，黄金、大宗、美股上涨。然而发布会结束后，大类资产走势逆转。美债利率和美元指数反弹，黄金、美股下跌。

我们认为，本次美联储降息50BP略超市场预期。虽然议息会议前CME期货预测美联储9月降息50BP概率为65%，但在经济基本面仍然保持韧性的前提下，（前两周发布的服务业PMI、零售销售数据和工业生产数据均显示美国经济仍具韧性，且核心通胀有粘性）因此本次降息50BP还是略超市场预期的。

为什么美联储此次选择降息50BP呢？首先，基于就业市场考虑，早在8月JACKSON HOLE会议上，鲍威尔就表示不希望看到劳动力市场进一步恶化，随着通胀越来越接近目标，鲍威尔的关注点也越来越聚焦于就业市场。美国新增非农就业最近三个月的移动平均是11.6万人（后面可能还要下修），比照自2021年以来月均20万人以上的劳动市场紧张的状态已经大幅回落，相比较 2000年科技互联网泡沫破灭和2007年次贷危机前的月均明显低于10万人的水平已经很接近。6-8月美国失业率4.1%-4.3%，疫情前仅为3.6%-3.7%，且近三个月上行幅度较快，维持充分就业将是美联储接下来的重点。其次，扭转市场对于美国衰退的预期。从M7发布中报，到日本套息交易逆转，美股近期接连大幅调整，三季度市场从之前的“宽松交易”快速切换到“衰退交易”，表现出对于经济衰退的担忧。为扭转衰退预期，美联储“先发制人”，以更大幅的降息保护劳动力市场的韧性，实现软着陆，也可以避免发生美股大幅调整，悲观预期自我实现的负反馈。最后一点猜想，就是美联储能够看到一些非公开、前瞻性的指标，指标显示美国将要衰退，因此美联储此次乃是应对式降息。从历史数据上来看，美联储首次降息50BP指向经济存在失速的可能性。2001年和2007年美国两次衰退周期中，首次降息的幅度都是50BP；而1995年和2019年两次预防式降息中，首次降息幅度都是25BP。因此我们也要防范此类“黑天鹅”，后续需继续关注美国经济基本面走势，以及大选进展。

美联储降息将会打开国内货币政策宽松的空间，利好中债下行，但对A股影响有限。对于大类资产，我们复盘历次降息后的资产表现：1）美股：大多保持上涨，仅“衰退式降息”情景下持续下跌；2）美债收益率：保持下行趋势；3）美元指数：短期偏弱，中长期无一致规律；4）黄金：中长期大多上涨。

图：9月FOMC点阵图