全市场观察｜美股、商品市场齐反弹，下一步怎么走？

  宏观展望：

海外方面，7月美国零售超预期，降息预期升温背景下，利率回落支撑耐用消费品韧性；7月美国通胀基本符合预期，对市场影响较小，目前期货市场定价9月降息25bp，降息交易延续；后续关注8月底的Jackson Hole央行会议以及9月初PMI、就业等数据。

国内方面，7月消费增长从低位有所反弹，尤其是线上消费；整体投资增速回落，其中基建强，制造业和地产走弱。7月政府债与企业债发行、票据融资支撑社融同比多增，实体融资需求有待改善，后续可能仍需政策进一步加力提效。

 A股 

A股方面，随着下半年稳增长政策效果的逐渐显现，经济预期和风险偏好有望回升，市场上行机会大于下行风险。风格方面，7月底以来的复苏交易并未得到基本面的验证，近期经济数据显示基本面仍未有明显起色，红利资产已经重拾向上趋势。

尽管中期来看政策效果逐渐显现对基本面形成支撑，但经济修复的斜率仍将保持缓慢，顺周期资产难以顺畅上攻，红利资产中期仍有望占优。行业上，可以考虑有色金属、煤炭、家电、非银、电子 、通信、医药生物。

 港股 

港股方面，海外衰退预期带来的全球市场波动对港股扰动还可能延续，从中期视角，港股延续上行态势要依赖于国内经济实质性回暖。

 美股 

美股方面，上周美股大幅上涨，期间公布的各项经济数据都较为符合预期，温和回落的通胀数据没有对9月的降息预期产生显著影响同时也减缓了大家对衰退的担忧。目前CME降息预期依旧是100%概率9月开启，同时一次性降息50Bps的概率回落至25%左右，全年预估降息95Bps。

二季报方面，56%的标普500公司的EPS超过了一致预期的一个标准差以上，高于长期平均水平的46%，标普500的Q2 EPS同比增速为11%，而M6(英伟达季报8月29日发布）科技龙头利润同比增速达到36%。目前来看尽管当前美国经济处于下行通道，企业收入增速也逐步放缓，但由于各个环节之间相互对冲，可能并不会导致经济大幅衰退的发生。

 债券 

债券方面，近期央行调控力度加强，通过指导大行卖债和开展自律调查等强化调控，且各类相关监管传闻频出扰动，债市波动显著放大。但目前来看，央行或不希望利率快速上行造成赎回踩踏，衍生新的风险，而是通过公开市场操作和指导大行卖债将利率维持在合意区间，短期债市或保持震荡盘整，进一步下行或上行均需增量信息。

中长期来看，7月经济和金融数据仍延续疲软态势，经济基本面修复弹性不足，实体融资需求相对低迷，近期黑色系、非金属建材等偏内需定价的工业品价格持续下跌，也显示需求偏弱格局或仍在延续，在财政未有效发力前经济改善预期仍弱，基本面对债市仍有支撑。

 原油 

原油方面，短期油价还是会受到海外衰退预期的压制，中期取决于降息后经济动能恢复情况以及国外大选后能源政策差异。

 黄金 

黄金方面，过去的一周里，美国通胀和消费等数据保持韧性使衰退担忧减弱，美股持续修复市场风险偏好回升。而美联储官员释放鸽派信号增强，叠加俄乌冲突，金价快速摆脱前周因短期流动性冲击所引发的回调，上周五更是再次突破历史新高，伦敦现货金价首次站上2500美元。

截至8月16日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为855吨，较上周上升8.1吨，近期持仓上升趋势逐步显现。CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为177915手逼近7月中的高点，持仓较上周大幅增加27139手，投机多头持仓大幅增加而空头离场；降息路径或逐渐清晰与地缘冲突加剧的背景吸引资金不断流入黄金市场。

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