【财富观察】特殊策略：A股剧烈波动，商品震荡，量化指增承压，CTA有所回暖

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嘉实财富研究与投资者回报中心

二季度，股票市场震荡下行，商品市场板块表现分化。量化指增超额收益先回撤后修复。CTA表现分化，整体有所回暖。

数据来源：朝阳永续。股票市场中性产品样本数为1305，CTA复合产品样本数为1816，套利对冲策略产品样本数为533。 统计时间：2024.7.1。分位值表示按收益率排序位于该位置的样本的收益率，例：2024年YTD 5.61%的收益率在股票市场中性策略中排在前10%。以上信息仅供参考，不构成任何投资建议或收益承诺，历史表现不预示未来，市场有风险，投资需谨慎。  

A股二季度震荡下行，小微盘股承压。A股表现较弱，成交活跃度和市场波动率均有所下降。风格上，小市值风格持续弱势，上半年上证50和沪深300收涨，但中证500下跌8.96%，中证1000下跌16.84%。小微盘股经历了几波回撤，虽然私募股票量化整体风险敞口有所收窄，但仍难以避免超额的回撤。指数增强策略呈现beta&alpha双弱的局面。量化模型超额能力面临挑战，各家管理人表现分化较大。

2月市场大跌过后，受场外衍生品整体持仓下降等因素影响，股指期货贴水较大跌前有所加深，对冲成本变高。上半年市场中性策略收益表现分化，整体在0附近。

图1  A股震荡下行，成交活跃度与波动率双双下降

图2  大盘整体表现好于中小盘

商品市场先涨后跌，板块表现分化，CTA策略表现分化，整体有所回暖。商品市场二季度整体先涨后跌，除农产品外，其余板块均有所上涨，贵金属板块涨幅居前。在上涨趋势和下跌趋势中，趋势跟踪类策略均有所盈利，而基本面量化类策略相对表现较弱。在美联储降息的大背景下，商品供需矛盾可能会激化，进而走出大级别行情，CTA策略有望捕捉机会。

图3  股指期货贴水较2月前有所加深

图4  商品市场整体先涨后跌，板块表现分化

量化选股和股票多空策略崭露头角。量化选股策略与传统量化指数增强策略相比，放开了在风格敞口上的暴露，对标主观股票多头。股票多空策略，通过基差择时或股指CTA等方式灵活调整beta敞口对冲比例，以绝对收益为目标，夏普比率较高。

场内期权相关策略前景可期。随着主要股指和一些商品品种的期权在交易所上市，我国的场内期权品种得到了丰富。私募市场不乏使用期权交易策略的管理人，随着品种丰富，成交量增长，此类策略未来或有发展空间。