渤小海伴您读研报之阳光电源

1.公司概况

1.1以光储业务为核心，拓展新能源产业

从1997年公司成立起，就致力于以光伏逆变器为核心的光伏系统设备研发和生产，为全球用户提供一流的光伏系统解决方案，让人人享用清洁电力。公司在过去二十余年的快速发展中，一直致力于新能源领域电力电子、电能变换技术的自主创新，多项技术已达到国际领先水平。近几年，公司又陆续布局了新能源汽车关键部件、微网储能、智慧能源、新能源制氢等新业务，并取得了长足的发展。公司主要产品有光伏逆变器、风电变流器、储能系统、水面光伏系统、新能源汽车驱动系统、充电设备、可再生能源制氢系统、智慧能源运维服务等，公司致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案。

1.2业绩超预期，盈利能力持续环比提升

2024年一季度公司实现营收126.14亿元，同比增长0.3%；归母净利润20.96亿元，同比增长39.1%。2024Q1逆变器出货约27GW，同比增长30%，环比下降约40%，主要系2023Q4国内出货较多，2024Q1为需求淡季；盈利端海外占比约70%，带动毛利率提升，2024Q1毛利率约40%+，环比有所提升；2024全年公司预计出货150-170GW，同比增长15-30%。2024Q1储能出货约2.1gwh，同比略增，因海外交付确认滞后大约半个年度，故2024Q1确认较少；盈利端持续保持高盈利趋势，毛利率达40%+；Q2预计出货环比翻倍增长，后续逐季提升，全年公司预计出货20-24gwh，同比翻倍增长。

公司收入规模、增速变化

及公司归母净利润及增速变化

2.逆变器业务概况

2.1逆变器在光伏发电系统中扮演着核心角色

光伏逆变器作为太阳能光伏电池板与电网之间的桥梁，其主要任务是将太阳能电池板产生的直流电通过功率转换模块转换成适合并入电网的交流电。因此，光伏逆变器被誉为太阳能光伏发电系统的"心脏"。逆变器的可靠性与安全性对整个太阳能发电系统的稳定运行至关重要，其转换效率直接关系到发电效率，而使用寿命则与光伏发电系统的持续运营时间和投资回报率紧密相关。除了基本的直流到交流电转换功能外，光伏逆变器还具备最大功率点跟踪（MPPT）功能，以最大化太阳能电池的性能，并提供光伏发电系统的保护。

并网光伏发电站中逆变器位置

光伏逆变器市场以集中式和组串式逆变器为主导。依据中国光伏行业协会发布的2023-2024年中国光伏产业发展路线图，2023年光伏逆变器市场继续以组串式和集中式逆变器为主。具体来看，组串式逆变器占据了80%的市场份额，而集中式逆变器则占据了20%。然而，由于应用场景的变化和技术进步等因素的影响，未来逆变器市场各类产品的占比可能会发生较大变化，存在一定的不确定性。

2023-2030年我国不同类型逆变器市场占比变化趋势

2.2全球逆变器市场规模有望持续增长

全球光伏逆变器市场在未来几年预计将持续增长。根据古瑞瓦特招股说明书中弗若斯特沙利文的分析，2022年，中国、EMEA（欧洲、中东和非洲）、美洲以及亚太地区（不包括中国）分别占据了全球光伏逆变器出货量的36.2%、23.6%、20.2%和20.1%。在政策支持和可持续能源需求增长的推动下，预计到2027年，全球光伏逆变器市场规模将从2022年的253.3千兆瓦增长到690.7千兆瓦，复合年增长率达到22.2%。届时，中国、EMEA、美洲和亚太地区（不包括中国）预计将分别占全球光伏逆变器出货量的35.2%、28.3%、19%和17.5%。

按出货量计的全球光伏逆变器的市场规模（单位：千兆瓦）

从逆变器类型来看，未来几年，分布式光伏逆变器市场的全球出货量预计将保持较高的增长速度。根据古瑞瓦特招股说明书中的分析，由于太阳能光伏行业的快速发展和每年新增装机量的增加，预计到2027年，全球分布式、集中式和离网光伏逆变器的出货量将从2022年的127.3千兆瓦、124.7千兆瓦和1.4千兆瓦分别增长到403.5千兆瓦、284.5千兆瓦和2.8千兆瓦，复合年增长率分别为26%、17.9%和14.9%。分布式逆变器市场的增长预计将远超集中式和离网逆变器市场。

2.3公司龙头地位稳固，发货量全球领先

公司提供全面的光伏逆变器产品，为全球客户提供一流的光伏系统解决方案。根据公司2023年年报，阳光电源的光伏逆变器产品线覆盖3kW至8800kW的功率范围，包括户用逆变器、组串逆变器、集中逆变器和模块化逆变器，能够满足从家庭到工商业以及大型地面电站等不同应用场景的需求。

阳光电源光伏逆变器类部分产品

公司通过技术创新、资质认证和品牌建设，构建了强大的竞争优势。光伏逆变器的技术性能，如可靠性、转化效率和输入电压范围等，直接决定了光伏发电系统的效率和投资回报。在全球主要市场，各国都有自己对光伏逆变器的资质认证体系，如中国的CQC认证、北美的ETL认证和欧洲的CE认证等。随着光伏行业的快速发展，市场竞争将日益加剧，品牌将成为产品选择的重要因素。光伏逆变器作为太阳能光伏系统的关键设备，技术标准要求高，供应商筛选严格。公司凭借多年的行业积累和良好的市场口碑，赢得了客户的信任。客户一旦选择并使用某个品牌，通常会保持长期稳定的合作关系，忠诚度较高。阳光电源的光伏逆变器产品已销往全球170多个国家和地区，2023年光伏逆变器全球发货量达到130GW，发货量全球领先。

3.储能业务概况

3.1多种路线并存，电化学储能具有优势

电化学储能技术逐渐成为储能领域的主流。根据沙利文的研究，尽管抽水蓄能的装机规模占比超过90%，但其存在地理位置限制、建设周期长和前期投资大等缺点。相比之下，电化学储能具有地理位置限制小、建设周期短和成本持续下降等优势，已成为近年来增长最快的储能方式。电化学储能的市场占比从2017年的不到1%迅速提升至2022年的约20%，并有望成为未来的主流储能技术。电化学储能技术不断创新，技术多元化发展趋势明显。除了锂离子电池，新兴技术如钠离子电池的循环寿命也在不断提高，有望成为未来电化学储能的发展方向。随着储能电池市场的快速发展，储能电池在电网侧和用户侧的应用将更加丰富，为行业发展提供持续动力。

根据古瑞瓦特招股说明书，储能应用可分为集中式储能和分布式储能两大类。集中式储能由发电侧和电网侧组成，而分布式储能则是用户侧储能。发电侧储能主要用于平滑电力输出和促进可持续能源并网，电网侧储能则提供辅助服务，如调峰、调频和调压等。用户侧储能主要用于削峰填谷和提升供电可靠性等家庭和工商业应用。从下游客户来看，集中式储能主要针对集中式电站、电力和电网公司，而用户侧储能则主要针对家庭和工商业用户。发电侧和电网侧储能容量较高、规模较大，在多年的快速发展后已形成自身的经济规模。用户侧储能具有低容量特点，通常与分布式发电设备配合使用。随着分布式能源的快速发展，预计到2027年，用户侧储能的装机容量将达到374.6千兆瓦时，2022-2027年的复合年增长率为69.3%。到2027年，用户侧应用预计将占储能新增装机容量的57.4%。

按应用划分按新增装机容量计的全球储能市场规模（千兆瓦时）

3.2公司积极向储能系统集成商拓展，海外市场优势明显

公司向储能系统集成商拓展，海外优势明显。2023年，公司储能系统全球发货量达到10.5GWh，连续八年在中国企业中排名第一。阳光电源作为国内最早涉足储能领域的企业之一，依托全球领先的电力电子、电化学和电网支撑"三电融合"技术，打造专业的储能系统。公司专注于锂电池储能系统的研发、生产、销售和服务，提供辅助新能源并网、电力调频调峰、需求侧响应、微电网和户用等储能系统解决方案，是全球一流的储能系统解决方案供应商。

根据《储能产业研究白皮书》，2023年，在海外市场中，储能PCS出货量排名前十位的中国企业依次为阳光电源、科华数能、南瑞继保、盛弘股份、首航新能源、科士达、华自科技、上能电气、株洲中车时代电气和智光储能。在全球市场中，储能系统出货量排名前十位的中国企业依次为阳光电源、中车株洲所、海博思创、南都电源、远景能源、新源智储、电工时代、融和元储、金风零碳和平高。2023年，公司在海外市场储能PCS和储能系统出货量均排名第一。目前，公司的储能系统已广泛应用于美国、英国、德国等成熟电力市场，并不断加强风光储的深度融合。公司参与的所有储能项目均未出现安全事故，在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业和户用储能等领域积累了丰富的应用经验。

（转自：渤海证券财富管理）