【短评】从风险预警角度看西安建工违约

摘要

REPORT SUMMARY

2024年8月19日，西安建工集团有限公司（以下简称“西安建工”或“公司”）公告未能按期足额兑付“21西安建工MTN001”本息2.63亿元，正式宣告违约。

本报告从风险预警角度透视西安建工走向违约的过程，解读该企业违约前的各项风险信号，最后向投资者提示建筑施工行业风险情况。

一、风险评分走势变动

根据联合债市信用风险投研平台（https://ic.lhratings.cn/login）显示，西安建工风险程度1自2023-05-01起由绿色预警上升为黄色预警，自2023-06-12起上升为红色预警，黄色预警和红色预警分别提前476天和434天。

违约前公司触发信用事件、舆情、财务风险、财务弹性、价格波动、信用等级多个预警板块。

二、风险预警信号解读

（一）舆情信号

2023年以来，根据公开信息显示2，西安建工发生多次负面舆情，如被纳入被执行人名单、未缴纳农民工工资保证金3、用违约金冲抵物业费4、非法转包工程被罚款5等，侧面暴露出企业资金链紧张、公司治理混乱等问题。

（二）信用事件信号

公司在债券违约前已发生多项信用事件。根据公开信息显示，早在2023年6月7日，公司已出现大规模票据逾期6；2023年10月17日，公司因未按时支付信托贷款利息，被陕西省国际信托股份有限公司起诉7。

公司的控股股东信用事件也是公司风险预警信号之一。公司为绿地控股集团成员企业，控股股东为绿地大基建集团有限公司，最终控制方为绿地控股集团有限公司。2022年5月，绿地发布寻求美元债展期公告8，其后陆续发生多起债务违约陷入流动性危机。一方面，股东自身实力难以对公司提供股东支持，另一方面股东信用风险也对公司的再融资能力产生一定的负面影响，2022年10月，公开舆情报道西安建工遭受恒丰、邮储等个别银行“断贷”9，或受控股股东之前资金链承压的影响。

（三）财务风险信号

受宏观环境、行业下行及地产调控等因素影响，建工行业面临市场需求减少，项目进度放缓等问题，导致企业收入和现金流受到影响。2023年，西安建工由盈转亏，叠加企业到期债务压力，最终发生违约。从违约前偿债指标来看，现金类资产余额较低，对短期债务的覆盖程度不足，现金类资产/短期债务比例自2023年下半年以来不断下滑。

（四）财务弹性信号

公司再融资空间在违约前已发生大幅下滑，且严重不足。2023年一季报披露的未使用授信额度/授信额度较上年同期迅速下滑，仅为20.86%，违约前的2024年半年报更是低至3.99%，显示企业缺乏财务弹性，难以通过再融资获取偿债资金支持。

（五）市场价格信号

1. 中债估值收益率

2020至2024年期间，西安建工共存续2只债券，其中20西建01（起息日期2020-09-29，发行利率5.40%；到期日期2023-09-29，实际兑付日：2023-10-09）其估值自2022年下半年起期不断上升，2022年12月初突破10%。

21西安建工MTN001（起息日期2021-08-18，发行利率5.50%；到期日期2024-08-18，实际兑付日2024-08-19）其估值自2022年下半年起期不断上升，2023年1月初突破10%，2024年1月初突破20%。

2. 市场交易评级

根据联合资信测算的市场交易评级10，捕捉到西安建工于2023-03-27市场交易评级首次高达MR6，偏离度11为-4，之后一直保持高市场交易评级及高偏离度。

（六）信用等级信号

2024年以来至违约前，西安建工连续8次被下调信用等级，表明企业信用质量严重下滑。

三、建工行业风险关注

（一）3C信用等级分布

根据联合3C信用评级体系结果统计，建筑施工行业企业目前3C信用等级中枢为CR3-。建筑施工全行业样本可以在平台中（https://ic.lhratings.cn/login）进行查看。

（二）风险预警情况

根据联合债市信用风险投研平台（https://ic.lhratings.cn/login）显示，建筑施工行业存续发债企业中目前有12家红色预警企业，19家黄色预警企业，主要分布于广东、山东、江苏等省，建议重点关注财务风险、财务弹性、舆情等。

[1]根据量化风险预警模型得分，企业风险程度从低到高依次为绿色预警、黄色预警和红色预警，违约为黑色预警。

[2]相关链接亦均可在平台（https://ic.lhratings.cn/login）中进行查看。

[3]西安建工集团商票持续逾期被公示 曾因未缴纳农民工工资保证金被罚fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20230808020019802691。

[4]业主买房两次被延期交付，开放商强制用违约金冲抵物业费fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20230807020019789513。

[5]非法转包工程 西安建工二建工程建设有限公司被罚款227.8万元fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20230727020019691565。

[6]2023年6月7日披露西安建工集团有限公司票据承兑逾期情况fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20230607050000487441。

[7]绿地“西北大基建”主平台被曝信托违约，多家银行已抽贷fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20231017020020534936。

[8]绿地寻求5亿美元债展期fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20220527020016147200。

[9]聘用16万人的西安国企遭断贷背后，警惕银行“下雨收伞”！fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20221024020017298420。

[10]市场交易评级是一种基于债券市场价格的评级，通过公开市场上的债券交易价格来反映交易双方对该债券风险的判断，并据此推论出该债券的信用等级。

[11]偏离度指市场交易评级与传统评级的差异。