鑫元基金刘宇涛：夯实低估低波基石 提高量化投资性价比

随着因子逐步被充分挖掘，公募量化博取超额收益的难度与日俱增。近日，鑫元基金量化投资部基金经理刘宇涛在接受中国证券报记者采访时，分享了自己对于未来公募量化如何破局的思考。

刘宇涛认为，一条路是“往上走”，即通过机器学习等算法进行高频交易，采取相对偏私募的打法；另一条路则是“往下走”，即量化与主动投资结合，基于基本面分析夯实收益基础，这也是他更加擅长的方向。在量化筛选低估低波标的基础上，刘宇涛立身于基本面研究，从宏观、中观、微观维度，进一步增强投资组合的潜在收益和成功概率。

寻找公募量化破局之路

刘宇涛介绍，目前鑫元基金量化团队对于上述两种方法都有所应用，例如，小微盘宽基指增类基金主要采取的是“往上走”的方式，引入机器学习等方法，整体换手率也相对较高。刘宇涛坦言，轮动行情比较适合这样相对高频的量化策略，通过不断换手，赚取个股估值从合理到泡沫之间的收益。

而另一种“往下走”的方式，则是刘宇涛更为擅长的领域。第一步，通过量化方法筛选出股票池，筛选标准为“低估低波进，高估高波出”，即个股在低估值、低波动的状态下进入股票池，高估值、高波动的状态下从股票池剔除，以提高整体的潜在收益。

“特别是对于不具备信息优势的公募量化产品，相比博弈高弹性品种，通过‘广撒网’搜集低估值标的，赚取估值抬升带来的收益往往更具性价比，这也是公募量化长期超额收益的重要来源。”刘宇涛表示。

下一步，刘宇涛从宏观、中观、微观维度对股票池内个股做进一步主观筛选。经过宏观以及中观行业维度的逻辑推演之后，对相对看好的行业做适当的仓位倾斜，以提高整体的胜率。个股维度主要是基于深入的财务分析，以确保低估不是“纸面上的低估”，同时密切关注个股异动情况。

“此外，我们还会借助量化手段进行尾部风险控制，特别是当市场大小盘风格分化到极致的时候，通过适当调整，可以降低尾部风险。”在刘宇涛看来，这种主动与量化相结合的方式，能够使组合在市值风格上没有明显的倾斜，并且量化框架使得组合可以保持“低估低波进，高估高波出”的风格属性。

挖掘低估低波因子价值

估值在刘宇涛的投资体系里面是至关重要的一个指标。“所有公司在我心中都是有估值的，我不投那些我估不清楚的股票，公司值多少市值，是我投资任何一家公司必须回答的问题。”刘宇涛表示。

自上而下，刘宇涛将估值划分为五层：第一层是宏观环境和中观行业；第二层是公司战略管理与执行，即公司的发展目标与发展战略；第三层是公司的财务数据，用来验证公司的发展战略；第四层是公司利润；第五层是公司现金流。

“当市场不好的时候，我就会自下而上去判断估值，最看重的就是第五层——公司的现金流情况，账上有多少现金，分红能分多少。当市场预期好转之后，我就再往上估值。当产能增速提升，甚至再乐观的情况还可以去看宏观和行业维度。”刘宇涛坦言，这也是为什么估值体系在不断变化的原因，估值的逻辑在随着市场环境变化而调整。

相比自上而下做宏观逻辑推演，刘宇涛表示，自己的能力圈更多还是在自下而上方面，对公司现金流、利润情况的充分把握能够让自己至少在跌下去的时候敢于加仓。并且长期测算下来，刘宇涛发现，低估值和低波动因子持续有效，因此这也成为了他量化策略中重要的基石。

密切关注政策与数据变化

站在当前时点，刘宇涛认为，此前市场的快速拉升状态可能更值得以事件驱动的角度进行解读。9月底以来的政策“组合拳”旨在促进经济增长，并且涵盖方面多、规模大，时间点同样超出市场预期。

展望未来，刘宇涛在战略上保持乐观。在他看来，行情持续时间或将提升预期，但上升幅度可能放低预期。“若盈利增速能出现明显回升，那么持续时间或许可以更长一些。从中期来看，还是要密切关注政策端变化和经济数据能否持续改善，并且适当关注市场情绪提升带来的高空间、高弹性机会。”

据悉，拟由刘宇涛担任基金经理的鑫元致远量化选股混合于12月23日起发售。刘宇涛介绍，通过量化团队的通力合作，公司将致力于打造一只长期注重宏观配置且能够适度调节仓位的公募量化产品。

刘宇涛介绍，该基金具备以下三方面的亮点。一是做“大是大非”的择时，该基金将根据鑫元基金量化团队原创的“春夏秋冬大格局模型”输出的信号，每月对仓位进行适度调节，把握“大是大非”的变化。二是做逻辑透明的选股。该基金采用类指数化的多因子选股策略，决策逻辑透明。根据量化大格局模型提示的信号，若市场正处于“春夏”格局，产品仓位将适当提高，配置切换为进攻风格，主要配置成长、质量、动量等进攻类的风格因子；若市场正处“秋冬”格局，产品仓位将适当降低，配置切换为防御风格，主要配置价值、红利、低波等防御类的风格因子。三是做长期原则的朋友，原则是一个投资团队的“灵魂”，长期看坚持量化原则比主观随意切换更有效，坚守量化原则是获得长期超额收益的必要条件。