精进 | 投资看起来简单，但却并不容易

成为一个成功的长期投资者，说起来容易，做起来难。

编者按

在提到股票投资的长期收益时，几乎所有人都绕不过杰里米·西格尔在《股市长线法宝》（Stocks for the Long Run）中所统计的自1802年以来的大类资产收益率统计表，这本畅销30年的股票投资“圣经”全新修订版近日又出版了最新版本，新增全新6章，数据扩至220年，涉及全球21个市场，杰里米·西格尔自我评价“修订最多、最好、最全面的一版”，也是巴菲特评价中“价值连城的股票市场投资指南”，本文选摘自本书最后一章。

凯恩斯说长期看我们都会死去，没人可以反驳这一点。但对长期的愿景，必须成为我们今天的行动指南。那些在困难时期，仍然能够保持专注和远见的人，更有可能成为成功的投资者。当风暴已经过去，明白海面终将回归风平浪静，并不像凯恩斯说的那样是无用的，是极大的安慰。

投资，做起来难 

成为一个成功的长期投资者，说起来容易，做起来难。说起来容易是因为，“买入并持有一个分散配置的投资组合，不要试图做任何预测的动作”这个策略，是所有投资者都可以去做的，跟投资者的智力、判断力和财务状况等都无关。

但做起来难，这是因为我们都很容易受到情绪的影响，情绪会让我们偏离方向。听到有人在股市里快速赚了大钱，可能会诱使我们走进错误的道路里。选择性记忆也会让我们误入歧途。那些密切关注市场的人经常惊呼：“我早就知道那只股票会上涨！如果我当时凭感觉买了，如今就已经赚到大钱了！”但这就是事后诸葛亮，会蒙蔽我们的真实想法。我们忘记了当初是因为什么而犹豫，导致没有买那只股票。总通过后视镜来看事情，会扭曲我们对过去的记忆，影响我们的判断力，导致我们依靠直觉来行事，总是试图比别人更聪明。而实际上，别人也跟我们一样，身处同一个游戏中。对大多数投资者来说，按这样的想法玩下去，会是死路一条。 

我们会承担多得多的风险，我们的交易成本会变得很高，我们会陷入情绪的困扰，当市场下跌我们就会很悲观，而当市场上涨时我们就会很乐观。结果将会令人沮丧，因为我们错误的行为会导致收益率很低，而假如我们只是简单的坚持持有，收益率会好得多。 

成功投资指南 

想要在股市中获得好收益，就需要一个严格的投资计划，并坚持长期执行。下面，我列出了从本书介绍过的研究中总结出的一些投资原则，无论是新手还是经验丰富的投资者，都可以通过这些原则，来更好地实现自己的投资目标。 

1、从历史上看，在过去的两个世纪里，剔除通货膨胀之后的股票年收益率为6%~7%，平均市盈率在15倍左右。但也有一些情况表明，未来的真实收益率可能会更低，剔除通货膨胀之后大约为5%。股票的估值会比过去更高，因为交易成本降低了，并且如今普通投资者都可以轻松构建出低成本的、分散配置的投资组合。19世纪到20世纪中叶，平均15倍的股票市盈率如今将会提高到20倍左右。20倍市盈率，和剔除通货膨胀之后5%的年收益率，也是匹配的。 

2、股票属于实物资产，因此是优秀的长期抗通货膨胀的对冲工具。 

股票代表着对实物资产的所有权，包括厂房、设备、版权、商标和其他智力资本等。美国所经历的通货膨胀，几乎全部都发生在二战之后，但通货膨胀对股市的真实收益率并没有什么影响。不过在短期里，当央行为了抑制通货膨胀而采取紧缩政策时，股市的收益率很可能会低于平均。 

3、股票的风险随时间增加而降低，债券的风险却会随时间增加而上升。这意味着相比起短期投资者而言，长期投资者应该持有更高比例的股票资产。 

股票收益率呈现出均值回归现象。也就是说，股市向着一个方向的走势，往往会由于某些冲击而改变，转而朝向另一个方向，以此来保持长期收益的稳定性。从长期来看，债券受到通货膨胀不确定性的影响很大。这意味着，长期投资者应该在自己的投资组合里配置更多比例的股票、更少比例的债券。 

4、在你的股票资产里，将大部分投入低成本的、包括全球股票的指数基金里。 

在过去半个世纪里宽基指数基金跑赢了绝大部分的主动基金。如果看长期收益率，一个指数基金投资者由于年复一年的获得市场平均收益，他的收益率很可能会接近最高收益率水平。 

5、至少投资1/3的股票资产到全球市场里，也就是那些总部不在美国的公司。在高速发展的国家里股票往往是高估的，从而带给投资者较低的回报。

如今，美股总市值约占全球股市总市值的一半。虽然过去10年美股的表现比其他股市更好，但2022年美股是全球估值最高的市场。从长期来看，较低的估值更有可能让投资者获得好收益。 

6、从历史上看，价值股比成长股的收益更好、风险更低。价值股也就是那些价格低于盈利和分红等公司基本面的股票。想要调整投资组合，配置更多价值股的话，可以买价值类的指数基金，也可以买新出现不久的基本面指数基金。 

2006—2021年，是近100年来价值股相对于成长股而言表现最差的时间段。从历史上看，成长股每隔25年左右就会被高估一次，即 20世纪70年代中期的“漂亮50”热潮，2000年的互联网泡沫，以及2020—2021年的大盘股暴涨。最近这段时间大型科技股的优异表现，相比起2000年那次是更加合理的，因为目前这些科技股的估值并不算高，公司盈利增长也比2000年要强劲许多。 

不过，股市的悠久历史已经表明，任何股票、行业或国家，如果低迷了很长时间，那未来往往就会提供更好的收益。价值投资的原则是，个股很容易受到噪声投资者的影响，从而使其价格偏离了价值，那些低估的股票未来大概率会有更好的收益。投资者可以利用价格的偏离来买入低成本、被动的价值类指数基金，或是买入基本面加权指数基金，而非市值加权指数基金。 

7、建立严格的投资计划，来保证你的投资组合不偏离轨道，尤其当你屈服于短期的情绪之时，能帮助你继续坚持。如果你对市场波动非常焦虑，请坐下来重读本书的头两章。如果想要更快地解决问题，那就去看一看图1.1展示的各类资产过去220年的真实收益率情况，这也是促使我写下本书的动力。 

投资者情绪的变化，常常会使股票被高估或低估。当众人都看涨时，想要买入，当众人都看跌时，想要卖出，这种冲动很难抗拒。远离市场情绪是如此困难，于是绝大多数忍不住交易了的投资者，收益都很差。本书试图通过让读者明白股票长期收益的根本来源，来教会读者如何坚持长期持有。 

按计划执行和投资顾问的角色 

我写下这本《股市长线法宝》，阐述了股票资产和债券资产的预期收益率，分析了影响收益率的主要因素。许多投资者可能会把本书看成一个“DIY”指南，即帮助自己动手挑选股票、构建投资组合的指南。但知道正确的策略，和按正确的策略来执行，并不是一回事。正如彼得·伯恩斯坦在前言里贴切地指出的那样，在通往成功投资的道路上有许多陷阱，会阻碍投资者实现自己的预期目标。 

第一个陷阱是为了想要跑赢市场而频繁交易。许多投资者并不满足于股票稳稳的历史平均收益率，他们知道，总有一些股票能在一年之内上涨一倍甚至两倍。找到这样的宝藏股票自然是极其高兴的，许多人也都梦想着能在底部买到一家巨头公司。但是，大量证据已经表明，这样的投资者收益率往往很糟糕，交易成本和错误的择时吞噬了他们的收益。 

在挑选个股上遭遇失败的投资者，常常会转向共同基金，想要从基金中获得更好的收益。然而，挑选基金也面临着同样的问题。 

历史业绩优秀的热门基金经理，取代了热门股票，成为投资者想要跑赢市场的新途径。结果，跟炒股一样，这些投资者的收益仍然低于市场平均。 

还有一些投资者，放弃了挑选最好的基金这条路，却选择了另一条更加困难的路：试图通过把握市场周期来击败市场。令人惊讶的是，落入这个陷阱的往往是消息最灵通的投资者。随着大量的财经新闻、信息和评论充斥在我们的周围，想要远离市场观点是非常困难的。因此，当市场暴跌时，人们很容易就陷入恐慌之中，而当市场暴涨时，人们又很容易就陷入贪婪之中。 

许多人想要抵制恐慌和贪婪的冲动。智者可能会说：“坚持到底！”但是，当你身边的其他人，包括许多知名专家，都在建议投资者赶紧撤退时，要做到坚持就太难了。跟着大家一起行动，而不是自己特立独行，显然是更容易的。正如约翰·梅纳德·凯恩斯在 《就业、利息和货币通论》中指出的那样：“人情世故告诉我们，想要保持好名声，就要宁愿遵循传统而失败，也不要与众不同的成功。”听从专家的建议结果失败了，要比拒绝随大溜、独自行动而失败容易得多。 

所有这些，对于本书的读者来说意味着什么呢？正确的投资策略，是对心理和智力的双重挑战。投资，就像生活中面临的许多其他挑战一样，最好是找一位专业人士来帮助你构建和维护投资组合。

你如果决定寻求帮助，注意，要找一位认同分散配置和长期投资理念的专业投资顾问，这些理念正是我在《股市长线法宝》这本书里讲述的理念。避开投资陷阱，从股票资产中获得合理的丰厚收益，是每个人都可以掌握的。 

结论 

股市令人兴奋。股市每天的走势，是金融媒体关注的核心，代表着数万亿美元投资资本的流动。股市远不只是资本主义的典型象征。如果几乎全世界所有的国家里都有股票市场，那么它们是全球资本配置的驱动力，是经济增长的引擎。本书围绕的主题，即从长期看股票是财富积累的最佳途径，在我1994年出版第1版《股市长线法宝》时是正确的，放在今天仍然是正确的。

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