鑫元基金债市点评：长端或有调整压力、短端相对安全

（来源：鑫元基金）

受央行在国务院新闻办公室举行新闻发布会上发布消息影响，今日各期限收益率整体上行，长端/超长端波动较大。截至下午4点，10年国债活跃券收益率上行2.80BP，30年超长债收益率上行4.75BP。30年期国债期货下跌0.99%，10年期国债期货下跌0.24%。

9月24日周二上午9时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。

会上，潘功胜宣布了三项重磅政策：一是降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。三是创设新的政策工具，支持股票市场发展。

【政策利率调降20BP，全社会利率体系中枢下移】会上，央行行长潘功胜表示，将于近期调降7天期公开市场逆回购操作利率（政策利率）20BP至1.5%。今年7月政策利率刚刚调降10BP，时隔两月再次调降20BP，超出市场预期。潘行长在新闻发布会上还表示，在市场化利率的机制下，政策利率调降将带动MLF利率调降30BP，带动LPR利率和商业银行存款利率调降20-25BP。在新闻发布会上预告多项重磅利率的调降，且调降幅度超出市场预期，政策密集程度绝无仅有，凸显出政策组合拳的力度之大和决心之强。预期7天期政策利率和MLF利率的调降将在明日MLF续作时落地，LPR利率的调降将在10月20日LPR利率报价日落地，而存款利率的调降将在年内陆续落地。随着各项重磅利率的陆续调降，全社会利率体系中枢预期下移，对于稳定宏观经济增长预期，激发全社会潜在需求具有重要的积极作用。

【存款准备金率调降50BP，年底前或再降25-50BP】会上，央行行长潘功胜表示，将于近期下调存款准备金率50BP，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，在今年年内还将视市场流动性的状况，择机进一步下调存款准备金率25-50BP。市场对于近期降准50BP的预期较为充分，但潘行长表态年底前可能再降25-50BP，超出市场预期。当前金融机构加权平均存款准备金率为7%，本次降准过后加权平均存款准备金率或将下行至6.5%左右，若年内再次调降准备金率50BP，金融机构加权平均存款准备金率或将逼近6%的下限。潘行长表示，央行通过二级市场买卖国债投放基础货币的条件逐渐成熟，后续降准空间有限的情况下，央行买卖国债或将成为投放长期基础货币的主要方式。近期资金面总体偏紧，大行资金净融出规模明显下滑，明天是9月下旬缴准日，若明日降准能够实际落地，或将有效缓解资金面的紧张情绪。

【金融支持地产组合拳出台，调降存量房贷利率备受关注】会上，央行行长潘功胜表示，将引导商业银行降低存量房贷利率至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在50BP左右，每年减少家庭利息支出约1500亿元。除调降存量房贷利率之外，发布会还出台了一系列其他金融支持地产政策，包括：统一首套二套最低首付比率，将全国层面二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%；将此前创设的3000亿元保障性住房再贷款中的央行资金支持比例由60%提高至100%，即收储资金可以全部通过央行再贷款，不需要再行筹集配套资金；央行将支持收购房企存量土地，将部分专项债券用于土地储备，并研究允许银行支持企业市场化收购房企土地，缓解房企资金压力；将房企经营贷延长至2026年底。

【金融支持资本市场高质量发展政策出台，权益市场有望迎来增量资金】会上，央行行长潘功胜表示，将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的金融机构通过资产质押，从央行获取流动性，投资于股票市场。由于央行不得直接向非银金融机构提供贷款，故此项结构性货币政策工具通过“以券换券”的方式展开，金融机构以手中的债券、股票ETF、沪深300成分股等作为质押资产，从央行手中换取国债、央票等高流动性资产，在金融市场上卖出后，投资于股票市场。互换便利首期操作规模5000亿元，未来还将视情况扩大规模。此外，潘行长还表示，央行将通过再贷款的方式引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。再贷款首期额度3000亿元，资金成本2.25%。除两项结构性货币政策工具以外，发布会还提到了研究创设平准基金、支持险资设立私募基金、扩大商业银行下设金融资产投资公司的股权投资试点范围和投资比例、支持发行更多长期限权益产品等政策措施。

【市场影响】展望后市，本轮政策组合拳对于宏观经济预期的改善以及权益市场信心的恢复均起到了积极的作用，同时潘行长讲话中也透露出财政政策加力的信号，多重因素影响下债市长端或将逐渐回归理性，债市短端受降准降息影响安全性较高。

政策组合拳对于经济基本面改善具有积极作用，其中调降LPR利率、地产收储、调降二套房首付比例等政策有助于地产平稳转型，而降准降息、调降存量房贷利率、补充商业银行资本等政策则有助于推动商业银行实现信用扩张，另外基本面预期改善下人民币汇率的升值也有助于国际资本的回流。随着政策的落地见效，宏观经济积极信号或将逐渐显现。同时，潘行长在发布会上表示货币政策将会支持积极的财政政策更好发力见效，透露出财政政策加力的信号。今年国内财政收支尚存缺口，10月人大常委会出台增量财政政策的概率加大。另外，发布会上宣布的两项支持权益市场高质量发展的结构性货币政策工具初始规模达8000亿元，后续规模可能视情况继续增加，为权益市场带来源头活水，权益市场信心和风险偏好预期加强。

在宏观经济预期改善、权益市场信心恢复、增量财政政策落地概率加大的背景下，债市、特别是长债可能承压，后续对于市场长债的交投或将渐趋理性，长债收益率也将回归合理区间，建议对长债保持谨慎态度，待政策不确定性消退、长债收益率调整到位后再择机参与。对于短债而言，降准降息有助于缓解当前资金面的紧张情绪，释放资金利率和债市短端收益率的倒挂压力，因此债市短端安全性较高，调整压力相对有限。

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