【债市看点】期待降准加速票息资产的修复行情

核心观点：

上周利率先下后上，整体收于下行状态，长久期利率债在下行至8月初低位时遭受较多阻力；周度理财规模环比小幅增长，信用债收益率也转为下行，下行幅度略低于利率，信用中短端和长端下行幅度相近，然而8月长端（以10Y为例）上行幅度明显较高，情绪恢复较慢。

展望后市，短期内基本面难对债市形成明确利空、货币政策呵护态度仍在，在央行买短卖长和提示长债风险的操作指引下，中短端下行阻力稍弱，然而近期存单和短债走势的背离也暗含资金面的不确定性，债市趋势仍在但下行过程可能一波三折，期待降准加速票息资产的修复行情。

策略信号：债基的久期中位数由2.8年降至2.75年，位于过去五年75%分位数。短期利率引导模型、长期利率引导模型、汇率引导模型、商品引导模型均为看多。

理财规模：理财规模重回增长，环比增0.18万亿至30.24万亿，理财子产品破净率、近一周负收益占比均下降。

汇率跟踪：逆周期因子由233BP降至68BP，外汇掉期继续抬升至-1841BP，人民币汇率压力缓释。

一、主要数据与事件 

1、9月5日央行相关负责人在国新办发布会上发表货币政策观点

美国降息预期是否有助于推出增量政策：逆周期调节的支持性态度仍在。“央行继续密切关注主要发达经济体的货币政策调整情况。同时，中国的货币政策将继续坚持以我为主，优先支持国内经济发展。一是总量上，加大逆周期调节力度，灵活运用多种货币政策工具，保持货币信贷总量合理增长，推动社会综合融资成本稳中有降，支持巩固和增强经济回升向好态势。二是结构上，以金融“五篇大文章”、“两重”“两新”等重点领域作为重要工作抓手，持续引导金融机构加大对重点领域、薄弱环节的信贷支持力度，更有针对性地满足合理消费融资需求。”

降息降准：降准有空间，降息有约束。相关人士在回答彭博时提及，“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约7%，还有一定下降空间……. 受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束”。

截止2024Q2，银行净息差全面降至1.8%以下，其中国有大行、城商行分别1.46%、1.45%。考虑到央行呵护净息差的诉求，存量房贷利率下调可能性在降低。

2、美国8月非农就业抬升降息25BP概率

①8月非农就业人数增加14.2万，环比增2.8万，接近疫情前水平，预期增16.5万；失业率为4.2%，环比小幅下降0.1个百分点。整体指向劳动力市场持续降温但并未失速下行。数据公布当天，美联储理事沃勒的演讲认为现阶段经济总体保持韧性（solid），经济和就业市场降温的迹象应该被解读为弱化（soften），而不是恶化（deteriorate），预计后续以谨慎方式进行降息，但也对幅度和速度持开放态度。

②美国8月ISM制造业PMI为47.2，预期47.5，前值46.8；其中新订单指数下滑至44.6，为2023年6月以来最低值，新订单/库存比率下行至0.89，显示制造业存货消化能力下降。

二、市场表现

（一）债券市场

上周利率先下后上，3Y国债下行幅度居前；信用下行幅度略低于利率，长端好于短端、中高等级（AAA&AA+）好于其他等级。其中国开下行3-7BP，AA信用下行3-6BP。

周一，资金转松，叠加周末统计局PMI不及预期，各期限利率均下行，3Y国债和国开幅度居前、分别下行5BP和4BP。

周二，央行地量公开市场投放，资金面仍较松，中短期限收益率持续下行，3Y国债下行2.5BP，7年以上日内震幅在1BP内。

周三，开盘收益率下行居多，10Y和30Y国债下行至8月初低点附近，市场情绪转而收敛，下午媒体传存量房贷利率下调可能分两步，全日中长端收益率下行幅度均在1BP内。

周四，资金边际转紧，市场传闻扰动交易情绪，盘中央行货政司司长的发布会发言压制降息预期，前期央行买入的两期续作特别国债也出现ofr，3Y以上收益率多上行、幅度1BP内。

周五，资金情绪指数较高，续作特别国债持续有卖盘ofr，日内收益率震荡，3Y~10Y上行幅度1BP内。

图1：利率市场表现  

三、转债市场

（一）市场表现

上周转债平价指数下跌1.75%，中证转债指数下跌0.05%。风格方面，沪深300下跌2.71%，小盘股（国证2000）下跌2.61%。

行业方面，多数行业下跌，煤炭、有色跌幅居前，电力设备，电力设备（+1.2%）、汽车（+0.8%）涨幅居前。

四、本周关注

1、8月经济和金融数据

2、财政政策的力度

除特别标注外，其余数据来源wind，浙商基金，截至2024年9月8日。

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