鹏扬周度观点：公开市场买卖国债终落地，后市关注国债供给节奏

一、国内经济

全球制造业的小周期上行、生产端强于需求端的格局仍在。8月PMI出炉，为49.1%（7月49.4%），低于预期。8月生产端回落到荣枯线以下，有加速下行迹象；分项也呈现几乎全线回落趋势，供需两端、进出口订单均降至收缩区间，价格指数大幅回落。前期原材料价格上行较多,近期走弱,制造业原材料采购价格总体水平下行，主要原材料购进价格指数回落至43.2%,低于上月6.7个百分点。

从非制造业PMI来看，建筑业景气度、服务业景气度小幅回升,均低于季节性。预计下半年利润同比增速低位平稳,支撑来自于前期的价格拖累缓解,但利润率方面可能会形成新的不利情况。企业信心偏弱，生产经营活动预期指数为52%,高于上个月0.1个百分点,处于季节性中性偏低位置。

房地产需求方面，30城商品房销售2023年四季度同比低迷，2024年一季度降幅扩大，二季度降幅收窄，绝对量仍低；8月第4周环比回落、同比上行。

重庆调整优化房地产交易政策，9月1日起施行，体现出因城施策理念下的积极态度与灵活度：取消了限售政策，购房取证后即可上市交易；优化住房套数认定标准，拟购房所在区没房的认定为首套房，已出租住房不纳入住房套数；支持“以旧换新”，给予每套新购住房不低于总房款0.5%的补贴。

金融支持房地产需求以及降低房贷负担方面，在2023年8月，政策部门曾发文降低存量首套住房贷款利率；同年9月底，已基本完成调整，超过22万亿元存量房贷利率完成下调。近期有媒体报道新一轮调降以及转按揭，但尚未得到官方证实。

外部地缘冲突不断，意味着我国安全发展的政策目标预计会在较长时间内保持高优先级。安全发展格局下，政策保持定力，体现在货币信贷数据上，目前M2与社融增速差延续收敛，已经回到2018年水平。

8月30日央行公告在公开市场净买入国债，期限买短卖长。我们认为央行的操作的目的一方面实现了流动性净投放，另一方面是从宏观审慎角度考虑避免利率下行过快。在未来新的措施出台前，央行需要提前引导市场管控投机行为，避免一致性预期和行为加剧市场流动性风险。从操作方式看，若债券出现在央行资产负债表的资产端而不是负债端，将是我国货币政策转型过程中的一次重大进展。

二、海外经济

美国经济方面，亚特兰大联储Nowcast模型预测3季度GDP季度环比2.53%,环比回升。8月以来的初次申请失业金人数正常季节性回落。市场对于9月美联储首次降息25BP的概率高于降50BP的概率；12月底累计降息预期基本稳定在10Obp。

全球金融市场定价方面，美债利率震荡上行,美股震荡走高,金铜油等商品价格震荡。从中期来看，随着目前降息滞后于其他发达经济体的美联储进入宽松周期几乎板上钉钉，全球主要经济体货币政策宽松共振可期。

外汇市场方面，近期美元超调，人民币大幅升值,美元兑人民币回落到7.09左右，波动率定价走高，预计中美利差维持稳定水平，短期汇率持续回落的概率有限。离岸人民币远期加点隐含利率已经回到2022年的低位,人民币指数走高。在今年外需是经济主要亮点且未来面临贸易摩擦风险增加的背景下，我们预计政策诉求是人民币汇率保持基本稳定而非大幅升值。

三、资产策略

大类配置：上周全周看，利率曲线呈现陡峭化走势，国债10-5利差位于年内偏高的水平，利差较年初走阔15bp；信用利差普遍走扩。目前债市看法久期维持中性，8月底理财规模下降较大，随着手工补息大部分工作完成，后续存款搬家进入债市的进程预计放缓。

对股票市场贝塔看法中性。我们关注港股和科创板的机会，行业主题倾向扩内需+自主可控+公用事业,诸如互联网、医药、保险、军工、火电、铁路等。

货币市场： 8月央行在公开市场开展国债买卖操作，净买入债券面值为1000亿元。这相当于央行通过在公开市场国债净买入向市场投放了千亿流动性。

利率：债券市场暂未看到打破震荡格局的迹象。往后可能会有其他利于稳增长的政策出台，观察9月13日是否增发国债。

信用：市场流动性还比较充裕，作为一次赎回负反馈的预演，信用债处在弱修复的状态，波动可能会维持比较高的水平。

转债：转债有修复的预期，短期关注估值修复和消费电子行业主题。

股票：关注9月美联储降息和行业政策落地的实际效果，权益市场或有超跌反弹的机会，结构预计有明显分化。利率下降的环境对成长风格更加有利。前期受压制的资产如互联网、消费等具有比较好的上升机会，美国地产链、储能、铜铝等利率敏感性资产具有比较好的配置价值。

鹏扬基金成立于2016年7月6日，由多位拥有20年左右经验的老将领航。截至2024年6月末，在优良业绩带动下，鹏扬基金管理资产总规模1588亿元，成立7年多时间累计投资收益超过200亿元，分红超86亿元。

风险提示：鹏扬基金总规模、公募基金规模相关数据来源于鹏扬基金，统计截至2024年6月30日。本微信内容是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息，但本公司不保证该等信息的准确性和完整性。在任何情况下，文中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本文涉及行业仅供参考，任何投资建议或承诺，也不代表本公司未来长期必然的配置方向。基金投资有风险，入市需谨慎。