信·期权 | 曲面Skew由正转负，500ETF、创业板ETF表现较好

— 本周内容概览 —

• 本周A股主要指数上涨居多。深证指数和创业板指上涨2.0%和2.2%，中证1000和国证2000分别上涨3.0%和3.3%。按中信一级分类，24个行业指数上涨，其中基础化工、电力设备及新能源、传媒涨幅较大，分别上涨4.4%、4.3%和4.2%；6个行业指数下跌，其中银行、建筑、电力及公用事业跌幅较大，分别下跌5.9%、2.5%和1.4%。

• 金融期权标的上涨居多。沪深500ETF和创业板ETF全周累计上涨超过2%，涨幅较大。

• 金融期权加权隐含波动率变化不一。标的历史波动率普遍下降，500ETF期权加权隐波下降，科创50ETF期权加权隐波上升。近期金融期权加权隐波历史分位持续维持分化，50ETF期权和300ETF期权加权隐波长期维持在历史10%分位以下，500ETF期权加权隐波则长期维持在历史60%分位以上。

• 以500ETF为例，标的上涨、隐含波动率下降的环境中，趋势类组合中，买认购和牛市价差组合表现较好；以50ETF为例，配置类组合中，所有组合均发生损失，损失均小于标的指数本身，其中平值备兑和平值对冲损失最小。

• Skew值体现隐含波动率曲面的倾斜程度。Skew越高，说明虚值认沽期权相对虚值认购期权越贵，市场情绪越谨慎；Skew越低，说明虚值认购期权相对虚值认沽期权越贵，市场情绪越乐观。以50ETF期权为例，周五市场反弹，曲面Skew由正转负，表明当前市场情绪向偏乐观转变。

• 通过算法匹配到与近期行情相似的三段历史行情，并观察其后一周标的走势。参考历史行情，如果标的出现下跌走势，买入虚值认购的投资者需注意权利金风险。

— 标的表现及期权成交量 —

图1：金融期权标的全周涨跌情况

：过去3年相关指数TTM-PE变化情况

表1：金融期权相关指数TTM-PE情况一览

表2：金融期权日均成交量变化情况一览

— 波动率表现 —

表3：金融期权加权隐含波动率及标的20日历史波动率变化情况一览

注：隐含波动率类似的品种（例如华泰柏瑞沪深300ETF期权、嘉实沪深300ETF期权及300股指期权）在图3、图4中进行了合并展示。

图5：50ETF期权SKEW与标的价格变化情况

—期权组合表现—

表4：趋势类组合上周表现

注：上述组合中，价差组合使用当月平值和虚值一档期权，其余组合使用当月平值期权。买认购、买认沽、牛市价差、熊市价差按7%净权利金构建；卖认购、卖认沽按卖出期权面值等于二倍资产规模的方式构建；双买按认购、认沽各7%的权利金构建；双卖按认购、认沽各卖出期权面值等于二倍资产规模的方式构建。

表5：配置类组合上周表现（50ETF期权）

配置类组合近一年净值走势（50ETF期权）

—相似行情匹配—

以50ETF为例，计算出与最近20个交易日相似的三段历史行情，并计算此后一周表现较好和较差的5个期权组合的收益情况。

图7：匹配行情与组合收益情况（图片可左右滑动）

注1：图中虚线表示历史行情中接下来一周的标的走势。

注2：买认购、买认沽、牛市价差、熊市价差按7%净权利金构建；卖认购、卖认沽按卖出期权面值等于二倍资产规模的方式构建；双买按认购、认沽各7%的权利金构建；双卖按认购、认沽各卖出期权面值等于二倍资产规模的方式构建。

注3： 历史情况不代表未来表现。并非对后续行情的预测，仅为提示风险所用。

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