鹏华基金袁航:价值如竹,生而有节,生长有序

今年A股经历年初大幅下探后反弹，在底部区间持续震荡，同时结构继续分化。截至6月30日，全市场主动权益基金约有1/3实现了正收益，其中一些基金经理凭借深厚的投研积淀、过硬的投研实力获得了良好业绩，比如鹏华基金袁航及其管理的产品鹏华策略优选混合（基金代码：160627）。

（注：数据来源wind，包括普通股票型基金、灵活配置型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金，AC类分别计算，剔除了没有业绩的基金。） 

产品二季报数据显示，截至2024年6月30日，鹏华策略优选混合（基金代码：160627）今年以来净值增长率为10.35%，位列银河同类排名前9%。

（数据来源：银河证券，同类为灵活配置型基金（基准股票比例60%-100%）（A类），排名为39/479）

解析基金经理投资业绩最直接的方式就是透视其持仓，接下来我们就一起来看看基金经理袁航到底买了啥。

(数据来源：鹏华策略优选混合2024年一季报、二季报以及wind，其中所属行业为申万I级行业。基金过往持仓不构成投资建议，也不代表未来持仓，市场有风险，基金投资需谨慎。)

乍一看这两张前十大重仓股信息，会得到两个最直观的信息：1）前十大重仓股主要集中于大消费和大金融领域；2）选股上具有较明显的α，这一点主要通过对比【行业区间涨跌幅（%）】以及【区间涨幅（%）】得到。

别急，我们再换一种方式打开这两张前十大重仓股的表格，也许会有新发现。

数据来源：2024Q1的所有数据截至2024年3月31日，2024Q2的所有数据截至2024年6月30日，基金过往持仓不构成投资建议，也不代表未来持仓，市场有风险，基金投资需谨慎。

喏，你们看~这两个季度的主要重仓行业银行、食品饮料以及家电均为爱分红且估值相对低的行业，而该基金的重仓个股中也不乏这些行业中分红和低估值特征相对明显的企业。

你是不是隐隐约约感受到了今年市场大热的投资关键词“红利”。相比市场上其他纯粹的红利策略投资者，袁航一直以来以价值成长和深度价值风格著称，在当下市场环境中他与红利资产的奇妙链接主要源自于自身的价值投资基因。

在教书育人上有一句大家耳熟能详的名言——“授人以鱼，不如授人以渔”，意思是传授给人以知识，不如传授给人学习知识的方法。实际上，这一理念也适用于我们挑选主动权益基金经理，优秀的历史业绩固然表明了基金经理的过往战绩，但成熟的投资理念和投资框架更能反映其可持续获利的可能性。

为了帮助大家更深入地理解袁航与红利资产的奇妙链接以及其自身的价值投资方法论，小编今天就尝试带大家一起解构基金经理袁航的投资框架，主要包含以下几块关于基金经理袁航的内容：1）如何理解投资；2）偏好什么投资风格；3）如何挑选个股；4）如何构建组合；5）最新的市场观点。

如何理解投资：

中长期看，股票价格与价值密切相关

巴菲特曾说,投资是一件简单但不容易的事。

在袁航看来，投资世界观是投资的前提，而股票具有两重属性，第一重属性是股份公司发行的所有权凭证，中长期来看股票价格与所有权价值密切相关；第二重属性是可在市场交易的有价证券，因此价格短期内会受供求关系影响。

基于股票所有权特征，袁航认为股票给投资者带来的经营回报来自长期现金流创造，而不同企业创造经营回报能力不同。在投资中，主要有三种方式获利：1）依靠企业内生增长，实现所有权价值增值；2）买入折价股票，通过估值修复获利；3）在市场上通过更高交易价格转手获利；而以股票价值为核心的第一种及第二种投资方式则是他最偏爱的投资方式。

什么投资风格：

兼顾价值成长与深度价值

投资风格往往脱胎于投资价值观。

基金经理袁航的投资关键词就紧密围绕“价值”二字——“价值成长”与“深度价值”。关于这两种投资风格，袁航有着自己独特的理解——“价值成长”持续好地超预期，而“深度价值”则是没有想得那么糟。在投资实践中，他会视具体市场环境和估值水平进行灵活选择。

无论是“价值成长”还是“深度价值”本质上都离不开“价值”二字，关于价值投资查理·芒格曾有过精辟的表述——“价值投资永不过时。以较低价格，买入较高价值，这是投资本质”，但如果对持仓个股的基本面没有非常深入的理解和研究，单纯地买入便宜的股票又容易掉入价值陷阱。

wind数据显示，自基金经理袁航于2015年8月接管后，鹏华策略优选混合的重仓股估值水平在大部分时间内都远低于同类基金，展现出明显的低估值特征。

而中长期来看，鹏华策略优选混合在银河证券中同类排名靠前则是对其能有效把握低估值最好的印证。

如何挑选个股：

精选低估值高回报的优质公司

从大方向上看，袁航主要偏好三类企业：

第一类是竞争优势突出的企业。

袁航曾说过一句非常经典话——“企业如同逆流中行驶的船只，不进则退，很少处于静止的中间状态”。竞争优势突出的企业能够防范非常大的向下不确定性，在更长期维度内保障对股东的回报。品牌、成本、渠道、专利等都是公司竞争优势的具体体现，与关注企业所处赛道及对应市场空间不同，袁航更关注企业是否有足够竞争力去提升市场份额。

第二类是增长可期的企业。

这里的“增长”可以套用现在的高频词汇“高质量”，即能够产生充沛的自由现金流，能够增厚股东权益。并且，公司业绩趋势向上或有向上概率。

第三类是具备安全边际的企业。

在实际投资中，袁航会遵循一套成熟的选股标准和选股流程去筛选这三类企业。

流程上，从基于商业模式等多重基本因素详尽了解公司开始；再到通过深入分析护城河的深度、宽度及体现形式来全面评估企业竞争优势；然后，结合公司基本面评估内在价值，衡量安全边际；最后，通过中长期持有享受企业内在价值的提升和复利增值，同时减少短期频繁交易和择时失误产生的成本。

标准上，在满足公司产品或服务具备强持续性以及上市公司要能为股东积极创造价值的前提下，袁航更偏爱符合以下三项具体标准的企业：

首先，品质维度，公司竞争力是不是足够强，是不是具备区别于行业内普通公司的特征；

其次，在成长性角度，公司业绩能否实现高质量增长；

最后，公司估值是否合理或者偏低，中长期看，买入个股的收益主要取决于两个方面，一是标的资产中长期的业绩增长空间，二是买入时的成本，如果以非常贵的价格买入资产，则未必能实现很好收益，不能以钻石般的价格买入黄金。

如何构建组合：

持仓比较集中，分布相对均衡

聚焦大消费、大金融、大制造核心能力圈。

作为一名自2014起就在A股摸爬滚打、见过市面的资深投资专家，袁航深谙以不变应万变的智慧以及平衡之道，聚焦并不断夯实自身核心能力圈——大消费、大金融、大制造，同时会控制单一行业的最大持仓占比，追求构建相对均衡的投资组合。从wind拉取袁航任职以来鹏华策略优选混合的公开持仓信息，大部分时间第一大重仓行业占比位于20%-30%左右的区间，体现出投资上一种冷静的克制。

同时，由于袁航对投资研究较为深入，且偏好各行业中竞争力突出的企业，所以他在持仓时敢于适当集中。拉长来看，鹏华策略优选混合的持仓数据显示，鹏华策略优选混合基金的重仓股持仓集中度逐步提升：从2018Q1前十大重仓股市值占比在47%左右逐渐提升至2024Q2前十大重仓股市值占比超80%。不断提升的持仓集中度也侧面反映了基金经理袁航在市场历练中不断提升的投资实力和投资自信心。

市场观点：

以白菜价格买入“蒙尘”企业

过去三年沪深300大幅下跌，从中国宏观经济方面来看，期间中国经济出口最超预期，袁航认为这主要源于中国在四个方面的优势和变化：1）具备难以复刻的供应链优势；2）不断开拓新的贸易伙伴；3）进行产业结构优化和调整；4）海外需求景气度较高。

此外，根据板块收入增速中位数统计来看，2023年上市公司收入增速创下十几年新低，2024年一季度仍保持较低位置，市场下跌主要源于基本面疲弱。

目前，国内重点产业调控、名义GDP增速相对弱化以及上市公司收入增速变化均已反映在定价中，如果这些因素未来能发生较明显变化，市场也会有相应体现。

在此背景下，通过对中国经济和A股市场的深入观察和判断，袁航依然对投资未来怀有理性的乐观：

第一，当前A股估值较低，隐含潜在回报较高。

目前一线城市租金回报率水平在1.6%-2%以上，10年国债收益率水平在2.5%左右，股息率超5%的A股上市公司亦有不少，尤其是一些中国优质企业PE/PB水平与欧美日市场龙头企业相比偏低。

第二，长周期来看，优质股票资产能提供可观回报。

优质股票资产就如成长期的大树，通过经营获取利润及营养，不断生长越来越粗，内在价值也越来越大。如果中长期股票价格能向价值收敛，股票价格也会相应提升。

第三，中国股市存在具备竞争力的优质企业。

众所周知，中国企业在勤奋程度、供应链优势和成本优势方面均具备世界级竞争力，在家电、工程机械、互联网和一些具有中国特色食品饮料等行业能够提供较高的ROE回报，商业模式长期延续。在投资中，可以通过考虑企业在社会中扮演的角色和行业中的卡位去判断公司质地。

如果国内基本面出现积极变化或者海外经济、股市相对走弱，将更有利于A股表现。

PS：虽然小编和袁航不在一个楼层办公，但是在工作交流中他稳健的气质给小编留下了极为深刻的印象。如果投资是一场长跑马拉松，袁航也许不是短期爆发力最强的选手，但凭借聪慧、稳健、踏实且厚道的性格与风格，大概率能成为顺利抵达终点的长跑耐力型选手。

风险揭示书及业绩综述，请滑动了解

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【袁航业绩综述】数据来源：基金产品定期报告，日期截至2024-6-30。鹏华先进制造股票成立于2014-11-4，自成立以来总净值增长179.70%，同期业绩比较基准收益率为17.90%。2019、2020、2021、2022、2023、2024上半年净值增长率为61.83%、72.55%、1.13%、-16.79%、-9.68%、9.82%，同期业绩比较基准收益率为24.09%、54.93%、17.64%、-21.65%、-18.64%、-4.66%。鹏华策略优选成立于2014-6-10，自成立以来总净值增长171.43%，同期业绩比较基准收益率为70.48%。2019、2020、2021、2022、2023、2024上半年净值增长率为62.78%、61.93%、0.17%、-14.81%、-11.89%、，同期业绩比较基准收益率为23.09%、17.63%、-0.76%、-12.04%、-5.02%、2.20%。鹏华价值远航6个月持有期混合A成立于2022-2-22，自成立以来总净值增长-16.18%，同期业绩比较基准收益率为-17.51%。2022、2023、2024上半年净值增长率为-3.94%、-13.04%、0.35%，同期业绩比较基准收益率为-11.88%、-8.24%、2.01%。鹏华价值远航6个月持有期混合C成立于2022-2-22，自成立以来总净值增长-17.75%，同期业绩比较基准收益率为-17.51%。2022、2023、2024上半年净值增长率为-4.60%、-13.73%、-0.06%，同期业绩比较基准收益率为-11.88%、-8.24%、2.01%。鹏华品质成长混合A成立于2021-8-6，自成立以来总净值增长为-25.65%，同期业绩比较基准收益率为-27.95%。2021、2022、2023、2024上半年净值增长率为-1.96%、-9.53%、-9.97%、9.84%，同期业绩比较基准收益率为-1.03%、-15.36%、-8.24%、2.01%。鹏华品质成长混合C成立于2021-8-6，自成立以来总净值增长为-27.64%，同期业绩比较基准收益率为-27.95%。2021、2022、2023、2024上半年净值增长率为-2.27%、-10.25%、-10.68%、9.40%，同期业绩比较基准收益率为-1.03%、-15.36%、-8.24%、2.01%。鹏华鑫远价值一年持有期混合A成立于2021-5-14，自成立以来总净值增长为-10.15%，同期业绩比较基准收益率为-17.81%。2021、2022、2023、2024上半年净值增长率为-3.10%、-10.92%、-9.71%、15.28%，同期业绩比较基准收益率为-1.24%、-12.89%、-6.64%、2.34%。鹏华鑫远价值一年持有期混合C成立于2021-5-14，自成立以来总净值增长为-12.37%，同期业绩比较基准收益率为-17.81%，2021、2022、2023、2024上半年净值增长率为-3.59%、-11.63%、-10.42%、14.82%，同期业绩比较基准收益率为-1.24%、-12.89%、-6.64%、2.34%。基金过往业绩不预示未来表现，投资需谨慎。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成本基金业绩表现的保证。