家电行业投资工具全解析

前两节课我们讲了家电行业的核心特征与宏观投资逻辑。一方面，从自上而下的角度看，家电股盈利具备较强的稳定性和确定性，并且与宏观经济具有较强的正相关性，β属性较强。另一方面，从自下而上的角度看，家电股还有存量格局改善和增量产品升级的空间，因此也具备比大盘略强的超额α能力，也就是超出宏观周期的成长性。这两方面特征让它成为了一个可以守正出奇的宏观老兵，是我们不可多得的宏观策略工具。

那么问题来了，我们应该用什么样的标的工具来落地家电行业的投资呢？今天我们就来讲讲这个问题。

从宏观投资的角度出发，实现一个投资方向的落地无非是三种方式：

一是投资相关的龙头个股。从自上而下的视角出发，通过被动方式筛选一些和宏观相关性较高、稳定性较强的强β个股，而不是自下而上去主动筛选成长性较强的个股。主要适合一些个股较多、差异较大而龙头格局比较清晰、集中度较高的行业或板块。

二是投资相关的指数基金。不做任何个股筛选，直接投资相关的行业或概念指数，主要适合一些整体β属性较强而且个股扰动较少的板块。优势是简单明了，不用担心个股层面的不确定性。

三是投资相关的基金经理。把最后一公里的选股交给基金经理，主要适合一些个股很多、差异较大而且专业门槛又很高的大板块。

根据前面讲的家电行业特点，第三种方式显然不适合。家电行业并没有那么多个股，也没有那么大的差异性，专业门槛也没那么高，所以我们主要从前两种方式中进行选择。选择的标准有两条：一是β属性的强弱，也就是与宏观周期及市场大盘的相关性；二是α能力的强弱，也就是在大盘牛市期间相较于β的超额收益。

1.指数基金

家电行业的指数基金主要跟踪两个指数：一个是中证全指家用电器指数（930697.CSI），相关产品包括国泰基金的家电ETF（159996.SZ）、广发基金的家电ETF龙头（560880.SH）以及富国基金的家电ETF（561120.SH）；另一个是国证龙头家电指数（980028.SZ），相关产品主要是博时基金的龙头家电ETF（159730.SZ）。

从规模上看，截至2024年3月，跟踪中证家电指数的三只ETF规模分别为18.77亿、6.16亿和1.28亿，而跟踪国证龙头家电指数的ETF规模只有0.35亿，前者明显大于后者，所以买家电指数基金基本是买中证家电指数。

中证家电指数的成分股虽然近年来调整不少，但基本格局相当稳定。美的集团、格力电器和海尔智家一直稳居前三大权重股，合计权重在41%到50%之间波动。近三年三大龙头的合计权重分别为43.3%、46.6%和45.0%。第四大权重股三花智控权重也达到7.5%-10.3%，但主要是新能源汽车概念驱动，和家电行业关系不大。除此之外，其他成分股的权重基本都在3%以下。

正如之前所讲，中证家电指数和沪深300指数走势高度一致，最近10年、5年和3年的相关系数分别高达0.91、0.92和0.88，呈现出极强的β属性，而国证家电龙头指数与沪深300的相关系数分别为0.66、0.57和0.94。从宏观的β属性来看，中证家电指数也是更稳妥的选择。

从创造超额α的能力来看，中证家电指数同样表现不俗。2016-2017年以及2019-2021年两轮β牛市周期分别跑赢沪深300指数45.5和9.3个百分点。最近一轮宏观β的修复周期中（2022年10月到2024年3月），中证家电指数在沪深300指数微涨2%的情况下依然上涨22%，创造了20个百分点超额α收益。

2.龙头个股

首先我们要筛选出龙头个股，当然不是通过主观的个股分析，而是基于客观的机构配置来筛选出市场公认的重仓龙头。具体可以参考两个指标：一是核心行业指数的权重，二是公募基金的配置数量和持仓市值。

从中证家电指数的权重来看，目前只有美的集团、格力电器、海尔智家、三花智控四家公司权重超过10%，其他成分的权重都相对较低，基本都在3%以下。从公募基金的配置来看，情况也基本一致。截至2023年中报（年报还没披露完，后续再更新），公募基金配置数量最多是美的集团（1366只）、格力电器（1097只）、三花智控（1000只）、海尔智家（841只），持有市值分别达到2632亿、1074亿、899亿和993亿，而其他公司的持股数量和市值都不在一个量级。

综合核心指数的权重以及基金的重仓情况，我们基本可以筛选出四个备选龙头：美的集团、格力电器、海尔智家、三花智控。但这只是第一步，因为我们要的不是机构公认的优秀个股，而是β属性较强、适合宏观投资的个股，所以关键还得看和宏观大盘的相关性：

如果以近10年为样本，美的、格力、海尔、三花和沪深300的相关系数分别为0.78、0.67、0.76、0.61；如果以近5年为样本，相关系数分别为0.82、0.34、0.61、0.19；如果以近3年为样本，相关系数分别为0.74、0.43、0.75、-0.36。

结合这些相关系数可以进一步筛选：

首先可以排除三花智控，因为和大盘的正相关性太差，近3年甚至是负相关，这不难理解。因为它不算是严格的家电股，更像是新能源概念，而科技驱动的新能源行业是典型的弱β属性，与宏观大盘走势经常背离。

剩下的三家中，格力电器问题较为明显，近3年和5年和大盘的相关系数只有0.43和0.34。结合历史走势来看，主要是疫情后这几年有点掉队，这和格力治理结构以及出口薄弱等微观问题有关，不过好在和大盘方向基本还算一致，而且近两年来宏观相关性有所恢复……