海通策略：观往知来 三中全会将如何指引市场？

核心结论：①历届三中全会聚焦中长期改革议题，其强调的改革方向聚焦鲜明时代特征的战略性问题。②本次改革亮点或涉及发展新质生产力、财税改革、城乡发展、土地改革、安全体制改革等。③会议有望提振情绪，叠加基本面和资金面改善下半年市场中枢或上台阶，结构上关注高端制造。

历届三中全会聚焦中长期改革预期。历次三中全会主要聚焦于国家的重大经济和社会改革议题，改革开放以来会议的中心议题谈论最多的是经济体制改革，其次是农村改革、价格工资改革、全面深化改革、机构改革。历次三中全会强调改革方向，解决具有鲜明时代特点的战略性问题。我们量化分析了近六届三中全会文件中的关键词频，历届三中全会的高频词与会议中心议题基本对应。纵向比较看，从十四届到十八届三中全会期间民生相关的社会保障及医疗、城镇化、科技创新等领域词汇出现频率整体呈现增加趋势，或侧面反映出随着我国经济进入新发展阶段，经济领域背后的主要矛盾也相应出现转移，改革发力点聚焦更深层次的发展问题。实际上，立足改革议题的历次三中全会往往都面临着不同的时代议题，因此会议议题有较强的针对性，具有明显的时代特征。党的十八届三中全会开启了全面深化改革、系统整体设计推进改革的新时代，开创了我国改革开放的全新局面。

本届三中全会：改革亮点可期。近期领导人发言和重要期刊或为本届三中全会提供前瞻视角。从领导人发言来看，今年以来国家领导人在全国各地考察调研，考察内容涉及新质生产力、所有制改革、城乡一体化、对外开放、民生、生态等多个主题。从重要期刊发文来看，提出以深化改革促进高质量发展的六大任务，具体涵盖“深化教育、科技、人才体制改革”、“深入实施主体功能区制度和农业农村综合改革”等。展望本次会议，以下改革亮点或值得期待：一是聚焦发展新质生产力，未来政策端会促使各类优质要素向发展新质生产力的方向顺畅流动，这或涉及教育体制、科技体制和人才发展体制等进一步深化改革。此外，政策或将重视新旧产业并重、因地制宜，强化资本支持；二是增强土地要素对优势地区的保障，注重城乡资源双向流动；三是推进新一轮税制改革，聚焦央地再平衡，或涵盖税制、央地财政体制、债务管理体制等方面的改革；四是推进安全体制改革，既包括化解地产、债务风险，也包括粮食、能源、产业链安全等。

对市场的指引：提振风险偏好。三中全会有望明确深化改革方向，或推动行情回暖。回顾改革开放以来历届三中全会，会议往往聚焦中长期经济和社会发展，有助于推动市场风险偏好提升。当前市场风险偏好已处在历史底部，本届三中全会召开或推动市场风险偏好自低位修复。展望下半年，随着三中全会或提振市场信心，叠加下半年资金面和政策面迎来积极变化，市场中枢有望抬升。结构上看，三中全会改革重点领域有望迎来投资机遇。借鉴历史，三中全会部分改革重点的行业板块也会产生较明显的催化，例如，十八届三中全会提出深化科技体制改革，TMT板块在三中全会创造了较明显的超额收益。从本次会议看，优势制造、国家安全、国企改革、公用事业等领域有望受益，其中，基本面更优、政策重视的中国优势制造有望成为股市中长期主线。具体可关注具备出口竞争优势的中高端制造和引领新质生产力发展的科技制造。

风险提示：市场对政策预期有所反复。