【首席论市】央行借入国债怎么看？

一、央行公开市场买卖国债纳入货币政策工具箱

今年以来，央行公开市场进行国债买卖成为热议话题。6月19日陆家嘴论坛之后，逐步落地。陆家嘴金融论坛上，潘功胜行长谈及下一阶段央行工作时第三条提到“逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱”。

7月1日，央行公告“为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”。7月5日，媒体报道央行已与几家主要金融机构签订了债券借入协议。

综合来看，央行按照此前计划节奏推进公开市场操作国债。主要有几点考量：

一是最高层的要求落实，去年中央金融工作会议和金融工作述编中，都提及公开市场逐步增加国债买卖。

二是央行买卖国债国际经验成熟，中国央行进行国债买卖是公开市场操作工具之一，并非QE。

三是现阶段看，央行主要是借入长债卖出，在收益率快速下行到历史新低后，央行屡次提示长债风险，然而资产荒下，机构对央行的喊话越来越脱敏，央行故而亲自下场。

展望后市，央行的操作规模可能不会太大，当下资金宽松、合意资产缺失格局不变，央行在提示长债风险时，也清晰这一点，但可以对机构扎堆长债的估值调整风险进行预期管理，同时保持正常向上倾斜的收益率曲线，兼顾内外均衡。

二、问答

Q

央行借入国债以中长期品种为主，且无固定期限，信用方式，会不会对公开市场流动性有扰动？

答：信用借入，对银行来说只是少点最好的质押品，要看规模多大，现在资金很松，影响不大。如果资金紧张，央行或许还可以加大流动性投放。

Q

央行借债可以缓解债券供给压力与引导收益率方向吗？

答：今年市场主体信用存在扩张不力，债券供给增加不够，信用债市场净供给也萎缩（城投），央行在不收流动性的前提下，以信用方式借入，等于增加点二级市场供给，压缩资金需求与资产的供给缺口，同时表明态度，引导收益率方向。

Q

央行货币政策工具更丰富了，正反向操作都可以起到流动性调节的作用，后续会减少对降准降息的依赖吗？

答：是的，央行货币政策工具箱增加国债买卖，工具更加丰富，但短期内不能替代降准降息。海外发达经济体降准工具使用少，利率工具还经常用的，需要根据经济周期进行逆周期调节。我们认为，国内现阶段短期降息必要性或高于降准。