怡和嘉业：技术+品牌+销售优势引领国内外市场齐力发展

机构：中金公司

研究员：朱言音/夏璐/张琎

投资亮点

再次覆盖怡和嘉业(301367)给予跑赢行业评级，目标价86.00 元，对应2025年市盈率28.5 倍。理由如下：

全球及中国呼吸健康医疗器械行业景气度持续向好。Frost & Sullivan 数据显示，随着老龄化和空气污染的不断发展，全球呼吸及睡眠相关疾病的患者数在持续增加。根据其统计，2020 年全球COPD 患病人数约4.7亿人，全球30-69 岁OSA 患者约为10.7 亿人。根据Frost & Sullivan分析，2025 年，全球和中国家用无创呼吸机市场规模将分别达到55.8亿美元和33.3 亿元，2020-2025 年CAGR 分别为15.5%和22.0%。

怡和嘉业深耕家用无创呼吸机，全球市占率居于国产品牌前列。公司管理层经验丰富，在技术方面有深刻认知，深度参与了国内外行业标准的制定。目前公司核心产品已取得美国FDA 及欧洲CE 认证。Frost &Sullivan 统计，2022 年怡和嘉业在全球和中国家用无创呼吸机市场的市占率分别提升至7.7%和25.8%(按销售量)。2023 年公司家用无创呼吸机及其通气面罩收入为8.53 亿元和1.95 亿元，2017-2021 年CAGR为41.1%和38.2%。

公司持续加码研发丰富管线，与3B 合作进一步夯实海外销售布局。截至1H24，公司主要研发项目包括无创呼吸机及高流量湿化氧疗仪、网式雾化器、国际云平台、医用初筛及家用血氧监测等，部分项目已完成国内外注册、部分国内外已上市。2024 年7 月，公司公告与3B Medical,Inc.签署在美国和加拿大地区的5 年独家经销协议。基于公司良好设备量基础，我们预计公司美欧市场耗材收入有望保持良好发展态势。

我们与市场的最大不同？1)过去三年，公司抓住市场机会在国内外市场进一步打响品牌和产品性能知名度。2)与3B 签订协议以及积极建设云平台等动作有望进一步帮助公司开拓北美和欧洲市场设备和耗材的增量机会。

潜在催化剂：海外订单超预期，公司国内销售渠道布局超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2024 年和2025 年EPS 分别为2.42 元和3.02 元。现价对应2024 年和2025 年市盈率为27.2 倍和21.8 倍。我们再次覆盖公司，给予“跑赢行业”评级，目标价86 元，对应2024/2025 年P/E 为35.5 倍/28.5 倍，较当前股价有30.7%上升空间。

风险

海外产品注册不及预期，海外销售风险，汇率波动风险，研发不及预期，专利诉讼。

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